20210401-光大证券-卓胜微-300782.SZ-跟踪报告之三_分立器件高速增长_射频模组加速放量_9页_1mb

卓胜微（300782.SZ）跟踪报告总结

核心内容

卓胜微是一家专注于射频前端领域的中国领先企业，其业务涵盖分立器件与射频模组。公司凭借优异的设计能力、供应链整合优势和成本控制技术，在5G市场和国产替代背景下实现快速发展。

主要观点

• 市场机遇：5G通信技术的升级以及国产替代进程的加速，为卓胜微提供了良好的发展契机。2020年全球5G手机出货量预计达到8亿部，射频前端市场规模预计从2019年的152亿美元增长至2025年的254亿美元。
• 分立器件增长：公司分立器件业务在2020年实现24.62亿元收入，同比增长88.19%，其中天线开关出货量接近20亿颗，贡献收入12.09亿元，占总营收43.15%。
• 射频模组突破：卓胜微在接收端模组（LFEM）和WIFI连接模组方面取得重要进展，实现对主要客户的量产出货。2020年射频模组收入2.78亿元，毛利率67.24%。
• 技术优势：公司采用RF SOI、SiGe等先进工艺，产品性能指标国际领先。同时，通过自建IDM（集成器件制造）和布局SAW滤波器、PA等核心技术，增强竞争力。
• 财务表现：2020年公司实现营业收入27.92亿元，同比增长84.62%；归母净利润10.73亿元，同比增长115.78%。公司毛利率和净利润率均有所提升，盈利能力增强。
• 未来展望：公司预计2021-2023年收入分别为48.43亿元、65.41亿元和85.13亿元，净利润分别为18.29亿元、25.75亿元和34.90亿元，成长空间广阔。

关键信息

财务数据

• 总股本：1.85亿股
• 总市值：1128.54亿元
• 2020年营收：27.92亿元
• 2020年归母净利润：10.73亿元
• 2020年毛利率：52.84%
• 2020年净利润率：38.34%
• 2020年分立器件收入：24.62亿元（占总营收88.19%）
• 2020年射频模组收入：2.78亿元（占总营收10.0%）

产品发展

• 分立器件：
  • 射频开关：2020年收入9.82亿元，毛利率47%。
  • 天线开关：2020年出货量接近20亿颗，收入12.09亿元，毛利率55%。
  • LNA：2020年收入2.70亿元，毛利率约52%。
• 射频模组：
  • LFEM：2020年收入2.69亿元，毛利率67.44%。
  • DIFEM：已完成与品牌客户的参数设计磨合，预计2021H2出货量提升。
  • WIFI FEM：2020年上半年已实现量产出货，2021年有望通过客户测试实现量产。

市场预测

• 射频前端市场规模：预计从2019年的152亿美元增长至2025年的254亿美元，CAGR为11%。
• 天线开关市场：预计从2020年的6.16亿美元增长至2025年的10.11亿美元，CAGR为11%。
• LNA市场：预计从2020年的12.04亿美元增长至2025年的23.20亿美元，CAGR为17%。
• 射频前端及天线连接模组市场规模：预计从2020年的88.24亿美元增长至2025年的162.22亿美元，CAGR为16.44%。

估值与评级

• 当前股价：609元
• 评级：买入（维持）
• 盈利预测：
  • 2021年EPS：10.16元
  • 2022年EPS：14.31元
  • 2023年EPS：19.39元
• 估值指标：
  • 2021年PE：60
  • 2022年PE：43
  • 2023年PE：31
  • 2021年PB：25.4
  • 2022年PB：16.8
  • 2023年PB：11.4
• EV/EBITDA：
  • 2021年：51
  • 2022年：36
  • 2023年：27

风险提示

• 关键技术进展不及预期：可能影响新产品推出及收入增长。
• 5G、国产替代风险：若5G商用进度或国产替代情况不及预期，可能影响公司业绩。

公司发展策略

• 供应链管理：建立质量专案团队，设定驻厂质量人员，采用日会管理模式严格监控产品质量。
• 自建IDM：2019年募集资金8.8亿元建立无锡研发中心，2020年定增30亿元布局SAW产线及基站射频产品，提升自主生产能力。
• 技术拓展：拓展射频技术边界，推出WIFI连接模组产品，满足WiFi6标准，推动市场增长。

未来成长空间

• 市场渗透：公司已全面覆盖安卓头部客户，未来有望在射频模组市场占据30%-40%的市场份额。
• 产品结构优化：高售价高毛利率的射频模组产品将优化公司产品结构，提升盈利水平。
• 盈利能力：公司毛利率和净利润率持续提升，ROE和经营性ROIC表现优异，盈利能力增强。

总结

卓胜微在5G和国产替代的双重驱动下，分立器件和射频模组业务均实现快速增长。公司凭借技术实力和供应链优势，在射频前端市场占据重要地位，未来成长空间广阔。随着自建IDM和核心技术突破，公司有望进一步巩固市场地位，提升盈利能力。