20210825-天风证券-卓胜微-300782.SZ-新产品顺利推进_发射端模组+滤波器重点突破_3页
报告摘要
卓胜微（300782）总结
核心内容
卓胜微在2021年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润均大幅上升，体现了公司在5G通信技术发展和国产替代机遇下的强劲表现。公司正从分立器件向射频模组业务转型，推动产品结构优化，增强市场竞争力。
主要观点
- 业绩增长显著：2021年上半年，公司实现营业收入23.59亿元，同比增长136.48%；归母净利润10.14亿元，同比增长187.37%；扣非净利润9.94亿元，同比增长192.42%。
- 产品结构优化：公司产品类型从分立器件向射频模组跨越，射频模组营收同比增长约621倍，显示出强劲的增长潜力。
- 技术突破与市场渗透：公司在5G通信技术推动下，成功推出适用于5G通信制式的LDiFEM产品，并持续丰富LFEM产品组合，提升产品覆盖度。同时，主集发射端模组产品L-PAMiF已开始送样推广。
- 自建产线计划：公司于2020年11月投资8亿元建设滤波器生产和射频模组组装测试生产线，2021年3月追加投资27亿元，计划于2021年底投入运营，实现全产业链布局。
- 盈利预测上调：基于新产品导入及市场推广的顺利推进，公司盈利预测上调，预计2021-2023年净利润分别为21.88亿元、30.91亿元和38.50亿元，维持“买入”评级。
关键信息
财务数据和估值
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 1,512.39 | 2,792.15 | 5,181.46 | 7,472.73 | 10,175.76 |
| 增长率（%） | 169.98 | 84.62 | 85.57 | 44.22 | 36.17 |
| EBITDA（百万元） | 749.41 | 1,516.53 | 2,481.57 | 3,505.27 | 4,356.34 |
| 净利润（百万元） | 497.17 | 1,072.79 | 2,180.20 | 3,076.68 | 3,851.03 |
| 增长率（%） | 206.27 | 115.78 | 104.02 | 41.26 | 24.55 |
| EPS（元/股） | 1.49 | 3.22 | 6.56 | 9.27 | 11.55 |
| 市盈率（P/E） | 294.53 | 136.50 | 66.90 | 47.36 | 38.02 |
| 市净率（P/B） | 85.98 | 55.05 | 31.78 | 21.19 | 14.70 |
| 市销率（P/S） | 96.82 | 52.44 | 28.26 | 19.60 | 14.39 |
| EV/EBITDA | 53.39 | 66.52 | 57.84 | 40.32 | 32.01 |
盈利预测摘要
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 1,512.39 | 2,792.15 | 5,181.46 | 7,472.73 | 10,175.76 |
| 营业成本（百万元） | 718.91 | 1,316.84 | 2,314.04 | 3,364.97 | 4,851.80 |
| 营业利润（百万元） | 562.65 | 1,218.29 | 2,470.11 | 3,497.05 | 4,356.73 |
| 归属于母公司净利润（百万元） | 497.17 | 1,072.79 | 2,188.75 | 3,091.90 | 3,851.03 |
| 每股收益（元） | 1.49 | 3.22 | 6.56 | 9.27 | 11.55 |
主要财务比率
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率（%） | 169.98 | 84.62 | 85.57 | 44.22 | 36.17 |
| 营业利润增长率（%） | 219.30 | 116.53 | 102.75 | 41.57 | 24.58 |
| 归属于母公司净利润增长率（%） | 206.27 | 115.78 | 104.02 | 41.26 | 24.55 |
| 毛利率（%） | 52.47 | 52.84 | 55.34 | 54.97 | 52.32 |
| 净利率（%） | 32.87 | 38.42 | 42.24 | 41.38 | 37.85 |
| ROE（%） | 29.19 | 40.33 | 47.50 | 44.75 | 38.65 |
| ROIC（%） | 240.19 | 160.51 | 255.81 | 179.53 | 208.98 |
| 资产负债率（%） | 11.73 | 14.18 | 9.71 | 8.83 | 8.83 |
| 净负债率（%） | -28.09 | -55.61 | -56.41 | -67.84 | -66.63 |
| 流动比率 | 8.54 | 6.57 | 10.09 | 11.24 | 11.29 |
| 速动比率 | 6.79 | 5.01 | 7.71 | 9.13 | 8.81 |
| 应收账款周转率 | 7.14 | 7.80 | 9.47 | 9.73 | 10.00 |
| 存货周转率 | 6.04 | 5.59 | 5.88 | 6.01 | 5.54 |
| 总资产周转率 | 1.23 | 1.11 | 1.27 | 1.18 | 1.11 |
风险提示
- 行业发展波动
- 竞争环境恶化
- 5G商用进度不及预期
- 新产品研发不及预期
投资建议
- 投资评级：买入（维持评级）
- 当前价格：439元
- 目标价格：未提供
- 行业：电子/半导体
股价走势
基本数据
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| A股总股本（百万股） | 333.56 | 333.56 | 333.56 | 333.56 | 333.56 |
| 流通A股股本（百万股） | 200.67 | 200.67 | 200.67 | 200.67 | 200.67 |
| A股总市值（百万元） | 146,433.18 | 146,433.18 | 146,433.18 | 146,433.18 | 146,433.18 |
| 流通A股市值（百万元） | 88,092.08 | 88,092.08 | 88,092.08 | 88,092.08 | 88,092.08 |
| 每股净资产（元） | 19.35 | 19.35 | 19.35 | 19.35 | 19.35 |
| 资产负债率（%） | 7.75 | 7.75 | 7.75 | 7.75 | 7.75 |
| 一年内最高/最低（元） | 790.30/330.15 | 790.30/330.15 | 790.30/330.15 | 790.30/330.15 | 790.30/330.15 |
产品进展
- 射频分立器件：2021H1营收16.61亿元，同比增长70.56%
- 射频模组：2021H1营收0.66亿元，同比增长约621倍
- 新产品：
- LDiFEM：适用于5G通信制式，已实现量产
- LFEM：适用于5GNR频段，持续丰富产品组合
- L-PAMiF：主集发射端模组，已开始送样推广
- LNA Bank、DiFEM、WiFi FEM：已在知名厂商实现量产
投资者须知
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附注
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