20210323-安信证券-友谊时光-06820.HK-年报点评_古风旗舰_浮生为卿歌_创新高_静待新游品类_题材多元化突破_5页_909kb

友谊时光（06820.HK）2020年年报点评总结

核心内容

友谊时光在2020年实现了良好的业绩增长，全年营收达到21.82亿元，同比增长29.2%；归母净利润为5.04亿元，同比增长21.2%。公司旗下游戏产品累计注册用户达1.31亿，同比增长21.2%，月付费用户ARPPU增长至715.5元，同比增长34.6%。这些成绩主要得益于其第五代古风旗舰产品《浮生为卿歌》的出色表现。

主要观点

• 《浮生为卿歌》表现突出
  《浮生为卿歌》是公司第五代古风产品，其在2020年中国iOS畅销榜平均排名Top20，创下公司单款产品最高流水记录。该产品不仅提升了整体毛利率至67.3%，还推动了公司收入和利润的大幅增长。

• 精细化运营策略
  公司采取长线精细化运营策略，通过高频版本迭代和持续买量投放，使《浮生为卿歌》在2020年国内版本更新达20次，并与《仙剑奇侠传》联动取得良好效果。预计《浮生为卿歌》将在2021-2023年持续贡献收益。

• 品类与题材多元化布局
  在深耕古风赛道的基础上，公司积极布局女性向细分赛道，计划每年推出1~2款新品。已储备《凌云诺》（新派国风工笔画风格，预期2021年内上线）、《此生无白》（女性用户修仙题材，官方定档2021年4月28日）和《杜拉拉升职记》（都市职场题材，正版小说授权，预期2021年内上线）等项目，旨在进一步巩固在女性向市场的占有。

关键信息

财务数据

投资评级

• 投资建议：买入-A，预计未来6-12个月的投资收益率领先恒生指数15%以上。
• 风险提示：包括游戏行业政策风险、老产品生命周期不及预期、新产品上线进度不及预期等。

估值指标

股价表现

• 2021年3月22日股价：2.78港元
• 12个月价格区间：1.75-4.08港元

结构分析

收入与利润增长

• 公司2020年营收增长29.2%，归母净利润增长21.2%，经调整EBITDA增长13.4%。
• 毛利率提升至67.3%，但销售及分销费用大幅增长55.7%，主要因《浮生为卿歌》的营销推广。
• 研发费用同比增长18.4%，主要由于研发人员和美术制作费用增加。

产品运营策略

• 《浮生为卿歌》通过20次版本迭代和买量投放，持续为公司带来收益。
• 公司预计《浮生为卿歌》将在未来三年内保持利润释放。

产品多元化

• 公司计划每年推出1~2款新游戏，已储备多款新品，涵盖新派国风、修仙、都市职场等题材。

财务健康度

• 资产负债率持续下降，从11.5%降至6.1%。
• 流动比率和速动比率均保持较高水平，显示公司具有较强的短期偿债能力。

总结

友谊时光在2020年实现了显著的业绩增长，主要得益于《浮生为卿歌》的成功表现。公司通过精细化运营和产品迭代策略，维持了稳定收益。同时，公司在古风赛道的基础上，积极拓展女性向游戏市场，储备多款新题材、新品类游戏，以进一步巩固市场地位。财务状况稳健，资产负债率下降，流动比率和速动比率较高，显示公司具备良好的财务基础。整体来看，公司具有较强的市场竞争力和发展潜力，维持“买入-A”评级。