20220302-安信证券-友谊时光-06820.HK-_凌云诺_表现出色_树立国风2D手游又一标杆_4页_349kb

报告摘要

《凌云诺》作为公司2022年推出的重磅产品，自上线以来表现优异，成为国风2D手游领域的又一标杆。其成功不仅体现了公司在女性向赛道的成熟运营能力，也展示了其在游戏内容创新和市场拓展方面的实力。

市场表现强劲：
《凌云诺》于2022年1月20日上线，首日即进入苹果应用商店首页推荐，迅速登上iOS免费榜第一，随后持续上升，截至3月1日20时，已跻身iOS畅销榜TOP33（七麦数据），后续排名有进一步攀升的潜力。
创新与定位明确：
《凌云诺》在画风上融合传统工笔画与水彩水墨风格，实现视觉上的创新；在内容立意上强调“轻‘恋爱’、重‘搞事业’”，迎合现代玩家对剧情与成长体验的双重需求，与此前《浮生为卿歌》形成差异化优势。
女性向赛道成熟：
公司深耕女性向市场多年，已推出《宫廷风云》《熹妃传》《熹妃Q传》《宫廷计手游》《浮生为卿歌》五代古风手游，形成了稳定的产品线与用户基础，而《凌云诺》作为第六代产品，进一步巩固了其在该赛道的领先地位。
多元化题材探索：
在古风题材之外，公司积极拓展现代职场、策略类、二次元等新品类市场，如代理产品《姬械联盟》（二次元RPG）在港澳地区表现良好，储备产品《杜拉拉升职记》（现代职场题材）将作为补充，进一步丰富产品矩阵。
财务稳健，高分红政策：
公司维持高分红政策，股息率（TTM）达9.67%（截至2022年3月2日），显示出其良好的盈利能力和对股东回报的重视，长期价值投资前景被看好。

项目	2019（百万元）	2020（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）
主营收入	1,689.1	2,182.4	1,772.1	2,445.6	2,934.7
净利润	415.5	503.5	289.1	380.0	524.7
每股收益(元)	0.19	0.23	0.13	0.17	0.24
股息收益率	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	15.3%	29.2%	-18.8%	38.0%	20.0%
净利润增长率	23.4%	21.2%	-42.6%	31.5%	38.1%
毛利率	65.2%	67.3%	72.0%	70.0%	70.0%
净利润率	24.6%	23.1%	16.3%	15.5%	17.9%
资产负债率	13.9%	14.9%	10.6%	11.6%	13.7%
ROE	19.0%	23.1%	13.3%	17.4%	24.1%
ROIC	19.5%	33.3%	20.9%	355.0%	-336.4%
股息收益率	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
市盈率（PE）	6.5	5.4	9.4	7.1	5.2
市净率（PB）	1.2	1.2	1.2	1.2	1.2
P/S	1.6	1.2	1.5	1.1	0.9
P/FCF	8.4	-	5.5	6.7	3.4

收益评级：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先恒生指数15%以上；
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先恒生指数5%-15%；
- 中性：与恒生指数变动幅度相差-5%-5%；
- 减持：落后恒生指数15%以上。
风险评级：
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于恒生指数；
- B：较高风险，波动大于恒生指数。