20210323-东吴证券-友谊时光-06820.HK-2020年年报点评_浮生为卿歌_助力增长_21年多元女性向产品储备丰富_3页_371kb

2020年年报总结：《浮生为卿歌》助力增长，21年多元女性向产品储备丰富

核心内容

友谊时光在2020年实现了营业收入21.82亿元，同比增长29.2%，归母净利润5.04亿元，同比增长21.2%，整体业绩符合市场预期。其中，《浮生为卿歌》作为核心产品，对业绩增长起到了关键作用。公司计划于2021年派发每股12港仙的股息，股息率约为4.3%。

主要观点

• 《浮生为卿歌》表现优异：该游戏于2019年底上线，表现超市场预期，最高登上iOS畅销榜第五名，2020年平均排名20名。其成功带动了公司注册用户数增长至1.31亿（yoy+21.2%），月ARPPU达715.5元（yoy+34.6%）。
• 海外市场拓展：《浮生为卿歌》已上线韩国，表现良好，未来将逐步拓展至日本和北美地区，为公司带来新的业绩增长点。
• 老游戏稳定运营：公司对老游戏采取长生命周期运营策略，《熹妃传》已运营近6年，仍保持稳定更新，为公司贡献持续收入。
• 财务表现稳健：2020年公司毛利达到14.68亿元，毛利率提升至67.3%。销售费用增长显著（yoy+55.7%），主要由于《浮生为卿歌》的推广投入。研发费用增长18.4%，但研发费用率略有下降。管理费用大幅减少（yoy-25.4%），主要由于2019年上市费用的摊销。
• 战略布局清晰：公司围绕“多元化、商业化IP、全球化”三大战略展开布局，产品线丰富，未来增长潜力大。

关键信息

财务预测与估值

估值指标

投资评级

维持“买入”评级，理由如下：

• 公司在女性向手游领域具有明显优势；
• 多元化产品线和IP布局增强竞争力；
• 海外市场拓展带来新增长点；
• 财务状况稳健，盈利能力持续提升。

风险提示

• 老游流水下滑；
• 新游接力不及预期；
• 行业监管趋严。

产品线与IP布局

• 多元化品类：公司储备了国风社交手游《凌云诺》、《此生无白》（4月公测）以及现代职场手游《杜拉拉升职记》。
• 商业化IP：公司已形成古风系、现代题材、精灵世界三大IP，计划围绕“浮生大世界”打造“浮生五部曲”，第二代产品《代号：FS2》正在研发中。
• 全球化战略：公司通过与Google等巨头的合作，推动海外研运能力提升，逐步拓展至日本和北美市场。

市场数据

财务指标

投资建议

综合考虑公司业绩增长、产品储备丰富及战略布局，维持“买入”评级。预计2021年EPS为0.29元，2022-2023年分别为0.35元和0.40元，对应PE分别为8倍、7倍和6倍，估值逐步下降，但成长性依然强劲。