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12月海外：把握不确定中的确定性－华创债券20161221 总结

核心内容概述

2016年12月，华创证券发布月度观点报告，分析了美国、欧元区、日本及新兴市场在2017年的经济与政策走向。报告强调，在全球不确定性上升的背景下，需关注“不确定中的确定性”，尤其是美国特朗普政府的政策、美联储加息预期、欧元区大选风险及日本央行货币政策的潜在调整。

美国：特朗普新政与美联储加息

主要政策主张

• 税收政策：特朗普主张对富人征收33%的税率，企业税率从35%降至15%，并一次性对海外利润征税10%。这一政策以普遍减税为核心，旨在提高居民可支配收入和企业利润，从而刺激消费与投资。
• 基建政策：计划投资1万亿美元用于基础设施建设，包括恢复 Keystone XL 输油管道项目、取消对联合国气候项目的支出、通过税收优惠吸引私人投资等。预计每20亿美元基建投资将带来8.8亿美元工资收入、1% GDP 增长和120万个工作机会。
• 其他政策：包括强硬移民政策、减少社会福利、退出TPP、重新谈判北美自由贸易协定、提高工人基本工资、反对巴黎气候协议等。

新政有利条件

• 政治支持：特朗普内阁人选中有多位资深政客，有助于新政推进。
• 国会控制：参众两院均由共和党掌控，新政实施阻力较小。

新政不利条件

• 收入中性问题：需证明私人投资带来的税收增长能覆盖减税造成的财政收入减少。
• 私人投资兴趣有限：部分基建项目（如饮用水处理）回报率低，难以吸引私人资本。
• 联邦与州协调困难：超过80%的基建投资由州和地方政府负责，协调成本高。
• 财政赤字风险：预计十年内联邦收入将减少6.2万亿美元，债务可能增加7.2万亿美元。

美联储：加息提速已成定局

• 美联储预计2017年将加息3次，点阵图显示比市场预期更为鹰派。
• 特朗普的经济刺激计划增强了市场信心，使得加息预期显著上升。
• 尽管2016年加息仅一次，但2017年经济数据良好，加息节奏加快。

欧元区：大选年政治风险加剧

主要风险国家

• 英国：2017年1月将举行最高法院裁决听证会，若政府胜诉，将于2017年3月底启动脱欧程序。
• 荷兰：2017年3月举行总统大选，民粹主义和反欧盟情绪高涨，可能引发脱欧公投。
• 法国：2017年4-5月举行总统大选，极右翼候选人勒庞有一定胜选可能，若当选可能推动法国脱欧。
• 意大利：2017年6月举行大选，政局不稳定，左、右翼及新兴政党均有较大机会。
• 德国：2017年9月举行大选，默克尔寻求连任，但面临难民问题和恐怖主义威胁。

欧央行：维持宽松，关注边际变化

• 欧央行在2016年12月维持利率不变，但将QE延长至2017年12月，每月购债规模由800亿欧元缩减至600亿欧元。
• 此举旨在对冲政治风险对经济的潜在影响，但反映欧央行内部鹰鸽分歧加剧。
• 预计2017年欧央行进一步缩减QE的概率较高，全球流动性拐点将逐步确认。

日本央行：被动收紧概率大于主动宽松

• 日本央行自2016年初实施负利率政策，但未能有效提振经济，反而导致进一步恶化。
• 2016年9月推出“曲线控制”购债策略，但随着美元走强、通胀预期上升，该政策已显疲态。
• 2017年日本央行货币政策宽松空间有限，可能被动收紧，财政政策将成为主要刺激手段。

新兴市场：强美元周期下的风险

• 随着特朗普当选和美联储加速加息，美元进入强势周期，导致新兴市场汇率承压。
• 历史经验表明，强美元周期常伴随新兴市场危机，2017年新兴市场可能面临新一轮挑战。
• 风险较大的国家包括：东南亚的马来西亚、泰国、菲律宾、越南、新加坡，东亚的韩国、台湾，以及土耳其、墨西哥、南非等。

总结

2017年全球经济面临多重不确定性，但部分“确定性”因素仍值得关注：

• 美国：特朗普新政将推动减税与基建投资，但需解决财政赤字与私人投资激励问题；美联储加息提速趋势明确。
• 欧元区：大选年政治风险上升，但欧央行仍维持宽松政策，未来将逐步退出QE。
• 日本：负利率政策效果有限，可能被动收紧货币政策，财政政策将发挥更大作用。
• 新兴市场：美元走强周期下，汇率承压，部分国家或面临流动性危机。

整体来看，2017年全球市场将更多关注政策实施效果与经济基本面变化，投资者需警惕政治风险与货币政策调整带来的影响。