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业绩短期承压，第二增长曲线亮眼总结

核心内容

福斯特（603806.SH）在2024年面临业绩短期承压，但其第二增长曲线表现亮眼，展现出强劲的发展潜力。公司整体营收和净利润均出现下滑，但核心业务和新兴领域表现分化，尤其是电子材料业务的快速增长为未来业绩修复提供了支撑。

主要观点

• 业绩表现：
  2024年公司实现营收191.5亿元，同比下降15.23%；归母净利13.1亿元，同比下降29.33%；扣非净利12.8亿元，同比下降25.14%。Q4营收39.7亿元，同比和环比分别下降33.1%和9.9%；归母净利0.5亿元，同比和环比分别下降88.2%和84.8%；扣非净利0.6亿元，同比上升82.3%，环比下降79.9%。毛利率和净利率分别为14.74%和6.83%，基本符合市场预期。

• 业务结构分析：
  胶膜业务表现稳健，全年出货28.1亿平，同比增长25%，Q4出货7.1亿平，环比持平。尽管胶膜均价下滑32%至6.2元/平，但毛利率保持稳定。背板业务受双玻趋势影响，全年出货1亿平，同比下降33%。
  感光膜和铝塑膜业务则快速增长，感光膜受益于消费电子复苏和数据中心热潮，出货量同比增长38%至1.59亿平，毛利率高达24%。铝塑膜作为绑定固态电池的长期增长点，未来潜力较大。

• 盈利修复预期：
  2025年公司有望迎来盈利修复。公司控费能力强，期间费用率稳定在5%。尽管Q4计提了2.34亿元减值损失，但随着粒子价格触底和海外需求的爆发，预计公司主营业务盈利将逐步回升。

• 海外市场拓展：
  公司在越南和泰国拥有2.5亿平及1+2.5亿平的产能，尽管面临美关税压力，但中东、印度等新兴市场订单形式良好，海外业务发展势头强劲。公司还积极布局高端电子材料，推动国产化进程，提升整体盈利水平。

• 投资建议：
  机构维持“推荐”评级，预计公司2025/2026年营收分别为203.8亿元和228.2亿元，归母净利分别为14.9亿元和19.3亿元，EPS分别为0.57元和0.74元，对应PE分别为21.9倍和16.9倍。未来业绩增长空间较大，尤其在电子材料领域。

关键信息

• 财务预测：

  • 营收：2025年预计增长6.45%，2026年增长11.95%，2027年增长15.09%。
  • 归母净利：2025年预计增长14.14%，2026年增长29.32%，2027年增长26.44%。
  • 毛利率：预计2025年提升至15.23%，2026年16.27%，2027年17.21%。
  • EPS：预计2025年为0.57元，2026年为0.74元，2027年为0.94元。
  • PE：预计2025年为21.9倍，2026年为16.9倍，2027年为13.4倍。
  • PB：预计2025年为1.91倍，2026年为1.81倍，2027年为1.70倍。
  • PS：预计2025年为1.60倍，2026年为1.43倍，2027年为1.24倍。

• 风险提示：

  • 行业需求不及预期的风险。
  • 全球贸易政策持续恶化的风险。

财务指标预测

结论

福斯特在2024年业绩承压，但凭借稳健的胶膜业务和快速增长的电子材料业务，尤其是感光膜和铝塑膜的高毛利表现，展现出强大的第二增长曲线潜力。随着粒子价格触底及海外市场需求的提升，公司未来有望迎来盈利修复，且其在高端电子材料领域的布局进一步增强了盈利弹性。整体来看，公司具备穿越行业周期的能力，未来增长空间广阔，维持“推荐”评级。