20260512-国盛证券有限责任公司-福斯特-603806.SH-胶膜龙头优势稳固_海外布局与电子材料打开成长空间_3页_602kb
报告摘要
福斯特（603806.SH）总结
核心内容
福斯特（603806.SH）作为光伏胶膜行业龙头，其2025年年报及2026年一季报显示，公司营业收入和归母净利润均出现同比下降，但经营现金流显著改善，表明公司经营质量边际向好。公司正通过海外布局和电子材料业务拓展，打开新的成长空间。
主要观点
- 胶膜主业表现稳健：2025年公司光伏胶膜出货量约为28.10亿平方米，与上年基本持平，显示出公司在行业需求和客户粘性方面的稳定性。尽管产品价格下行导致收入和利润阶段性承压，但公司凭借长期保持的约50%市占率，在行业底部仍保持盈利，优于行业二三线企业。
- 海外布局加速：公司已在泰国、越南等地建设生产基地，2025年海外总产能达6亿平方米，海外销售占比提升至26.90%。随着海外贸易壁垒提升和组件产能本地化趋势加强，公司本地化供应能力的重要性日益凸显，有望承接更多高质量海外订单，提升盈利质量和收入结构。
- 电子材料业务高增长：2025年公司感光干膜产品实现收入6.82亿元，同比增长15.05%，销量1.89亿平方米，同比增长18.67%。电子材料业务非光伏营收占比提升至7.15%，显示公司正逐步形成第二成长曲线，未来有望进一步拓展至服务器用电子材料市场。
- 盈利预测积极：基于公司龙头地位、海外产能释放及电子材料业务增长潜力，预测公司2026-2028年归母净利润分别为17.25亿元、20.97亿元和24.54亿元，对应EPS分别为0.66元、0.80元和0.94元/股，维持“增持”评级。
关键信息
财务数据概览
| 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 19,147 | 15,491 | 17,717 | 19,280 | 20,945 |
| 营业收入增长率 | -15.2% | -19.1% | 14.4% | 8.8% | 8.6% |
| 归母净利润（百万元） | 1,308 | 770 | 1,725 | 2,097 | 2,454 |
| 归母净利润增长率 | -29.3% | -41.1% | 124.1% | 21.6% | 17.0% |
| EPS（元/股） | 0.50 | 0.30 | 0.66 | 0.80 | 0.94 |
| P/E（倍） | 38.3 | 65.1 | 29.1 | 23.9 | 20.4 |
| P/B（倍） | 3.1 | 3.0 | 2.9 | 2.8 | 2.6 |
股票信息
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 行业 | 光伏设备 |
| 前次评级 | 增持 |
| 05月11日收盘价（元） | 19.21 |
| 总市值（百万元） | 50,113.99 |
| 总股本（百万股） | 2,608.74 |
| 自由流通股（%） | 100.00 |
| 30日日均成交量（百万股） | 51.33 |
股价走势
| 日期 | 福斯特 | 沪深300 |
|---|---|---|
| 2025-05 | -8% | -9% |
| 2025-09 | 28% | 15% |
| 2026-01 | 6% | 22% |
| 2026-05 | 54% | 28% |
风险提示
- 胶膜价格修复不及预期
- 原材料价格波动
- 电子材料新业务放量不及预期
估值与盈利预测
- 盈利预测：2026-2028年归母净利润预计分别为17.25亿元、20.97亿元、24.54亿元，EPS分别为0.66元、0.80元、0.94元/股。
- 估值比率：P/E由65.1倍降至20.4倍，P/B由3.0倍降至2.6倍，显示估值逐步回归合理区间。
分析师声明
分析师杨润思（执业证书编号：S0680520030005）声明：本报告所表述的观点反映了其个人看法，不受第三方影响，结论基于其专业判断。
投资评级说明
- 股票评级：买入（相对基准指数涨幅15%以上）、增持（相对基准指数涨幅5%~15%之间）、持有（相对基准指数涨幅-5%~5%之间）、减持（相对基准指数跌幅5%以上）
- 行业评级：增持（相对基准指数涨幅10%以上）、中性（相对基准指数涨幅-10%~10%之间）、减持（相对基准指数跌幅10%以上）
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