20221122-光大证券-转债抢权配售策略研究_可转债抢权配售策略及收益率情况分析_13页_980kb

报告摘要

可转债抢权配售策略及收益率情况分析总结

核心内容

本报告主要分析可转债抢权配售策略的实施方式、收益情况及影响因素，并提出优化策略以提升收益。同时，报告也提示了该策略可能面临的风险。

主要观点

转债打新收益逐年提升
- 尽管2022年转债市场整体表现不佳，但新上市转债首日平均涨幅达到30.2%，远高于近年来平均水平。
- 转股溢价率的提升是推动转债首日涨幅的主要因素。
转债发行流程及参与方式
- 转债发行分为原股东优先配售、网上申购和网下申购三种方式。
- 网上申购中签率极低，平均仅0.005%，导致个人投资者难以通过此方式获取收益。
- 网下申购渠道较少，主要针对发行规模较大的行业（如银行、公用事业等），机构投资者更倾向于通过抢权配售参与。
抢权配售策略的实施方式及收益情况
- 抢权配售策略涉及在股权登记日（T-1日）前买入正股，T日卖出正股并配售转债，待转债上市后卖出。
- 收益来源包括正股买卖价差和转债上市后的价差。
- 从统计数据看，每手转债净收益中，转债收益在提升，但股票亏损在扩大。
影响抢权配售收益的因素
- 转债上市价格和正股价格波动是主要影响因素。
- 转债上市价格与转换价值及转股溢价率相关，而正股价格波动主要受市值和前期涨跌幅影响。
- 市值较小或前期涨幅较大的股票，在抢权期间跌幅更大，对收益产生负面影响。
如何提升抢权配售收益
- 改进策略：剔除正股市值小于50亿或T-5至T-3日涨幅超过10%的转债。
- 安全边际策略：根据转债上市价格和正股波动情况计算安全边际，控制风险。
- 延长正股持有时间：将正股卖出时间延长至转债上市日，可提高收益，但需考虑资金占用成本。

关键信息

2019年至2022年11月18日，共发行558只转债，平均每手转债净收益从170元降至42.7元。
T-2日参与抢权的每手转债平均净收益为93.6元，其中转债收益201.2元，股票亏损107.5元。
T-1日参与抢权的每手转债平均净收益为47.8元，其中转债收益201.2元，股票亏损153.3元。
改进后的抢权策略每手转债净收益提升至107.2元，其中转债收益209.3元，股票亏损102.2元。
延长正股持有时间策略的平均收益率为2.7%，超额收益率为1.9%。
安全边际是评估抢权策略风险的重要指标，若正股跌幅超过安全边际，可能导致整体亏损。

投资建议

关注转股溢价率，其对转债上市价格有显著影响。
避免高波动股票，尤其是市值较小或前期涨幅较大的股票。
结合市场环境，灵活调整参与策略，如改进抢权策略、延长正股持有时间等。

风险提示

正股价格波动可能对转债市场价格产生显著影响。
抢权策略存在不确定性，需谨慎评估风险。

分析师信息

分析师：张旭、危玮肖、李枢川
执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001、S0930521040004
联系人：方钰涵、毛振强
联系方式：010-58452047, 010-58452065, 010-58452066, zhang_xu@ebscn.com, weiwx@ebscn.com, lishuchuan@ebscn.com, fangyuhan@ebscn.com, maozhenqiang@ebscn.com