20171029-兴业证券-金禾转债投资价值分析_关注条款变化_谨慎抢权_8页_1010kb

报告摘要

金禾转债投资价值分析总结

核心内容

本报告对金禾转债的投资价值进行了全面分析，涵盖转债条款、正股基本面、打新策略及投资建议等方面。报告指出，金禾转债虽具备一定的基本面优势，但其条款设置对投资者保护较弱，需谨慎对待。

主要观点

转债条款分析
金禾转债的利率条款一般，债底保护不佳，债项评级为AA，主体评级为AA，债底中枢水平估算为79元，属于当前转债中较低水平，对投资者保护有限。
转股期较其他转债晚3个月，回售条款在最后一年才生效，条款设置进一步弱化对投资者的保护。
转债对正股的稀释率为4.3%，稀释程度较低，对正股影响有限。
正股基本面分析
金禾实业是国内甜味剂行业龙头，专注于安赛蜜、麦芽酚、三氯蔗糖等细分领域，具备较强的市场地位和竞争优势。
甜味剂行业未来空间广阔，公司作为行业龙头，在行业集中度提升的背景下，有望持续受益于产品价格的上涨和盈利空间的扩大。
2017年前三季度，公司实现营业收入33.01亿元，同比增长28.25%；归母净利润7亿元，同比增长97.10%，业绩表现强劲。
公司剥离基础化工板块，聚焦食品添加剂等精细化工主业，优化了产品结构，增强了业务聚焦性。
三氯蔗糖作为公司新增长点，产能已达到2000吨，且已满产运行，未来有望成为业绩新增长引擎。
投资逻辑与打新策略
金禾转债上市价格预计在116元左右，当前平价在100元附近，与久其、顺昌等转债平价相近。
公司前十股东持股比例为53.2%，主要为创始人及部分公募资金，优先配售比例可能达80%以上，留给网上申购的规模可能在1.2亿元左右。
抢权配售意义不大，且宜早不宜晚。根据林洋的抢权节奏，若在周三参与抢权，周五开盘卖出可能获得正回报，但若延迟至周四，则得不偿失的概率较高。
由于金禾转债规模较小，抢权价值有限，建议投资者关注配售和二级市场机会。

关键信息

发行方式：向原股东优先配售，余额部分网上发售，主承销商为华林证券。
发行规模：6亿元，债券期限为6年，无担保。
利率条款：票面利率为0.3%、0.5%、1.0%、1.3%、1.5%、1.8%，最后一年额外补偿4.2%。
转股价格：23.92元/股，转股期限为发行后9个月至到期。
条款调整：下修条款较宽松，需经三分之二股东表决通过；回售条款在最后一年才生效，对投资者保护较弱。
上市价格预测：116元左右，转股溢价率在13%至21%之间。
正股表现：公司股价自9月中旬以来表现优异，但后续能否持续仍需验证。

投资建议

关注配售与二级市场机会：公司基本面优质，优先配售比例高，网上申购规模有限，投资者应关注配售和二级市场机会。
谨慎抢权：抢权意义不大，且需把握时机，宜早不宜晚，建议在周三参与抢权，以提高正回报的可能性。
投资评级：根据相对市场表现，公司评级建议为中性，若未来业绩持续增长，可能上调至增持或买入。

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