20220330-光大证券-量化打新系列报告之一_可转债抢权配售决策框架_10页_939kb

金融工程：可转债抢权配售决策框架总结

核心内容概述

本报告围绕可转债抢权配售策略展开分析，重点探讨了投资者在股权登记日是否应参与优先配售的决策逻辑。报告指出，自2018年以来，可转债市场逐渐壮大，成为重要的权益投资工具，且上市首日涨幅多为正，市场预期形成无风险打新收益。然而，抢权配售并非完全无风险，需综合考虑正股价格波动与可转债首日表现。

主要观点

1. 抢权配售现象明显

• 股权登记日前3天正股平均显著上涨，其中股权登记日前一天（T-1）涨幅最大，约为1.6%，这可能是由于公司发布发行公告导致市场情绪积极。
• 股权登记日后两天正股明显下跌，表明抢权行为对正股价格有短期影响。
• 抢权配售策略的实施导致正股价格在股权登记日前后出现显著波动，投资者需权衡收益与风险。

2. 抢权配售决策框架

• 预期正股下跌风险：基于股权登记日前的正股涨幅，估算持有正股的潜在损失。
• 预期可转债首日收益：采用最近上市的10只可转债首日涨幅的平均值，作为当前可转债首日收益的预测。
• 期望收益：一手可转债的预期上市首日收益减去预期正股下跌风险。
• 实际收益：一手可转债的实际上市首日收益加上股权登记日后一天的正股波动。
• 期望收益对实际收益的预测效果：期望收益大于0元的样本，其实际收益显著高于期望收益小于0元的样本。

3. 抢权配售策略结论

• 未持有正股的投资者：若期望收益较低，应考虑放弃抢权。
• 持有正股的投资者：若近期可转债首日涨幅低迷，且股权登记日前正股大幅上涨导致期望收益下降，可考虑先卖出正股再买回的价差策略，以规避潜在下跌风险。
• 抢权配售策略的收益具有不确定性，需结合市场环境与个股表现综合判断。

关键信息

抢权配售的资金投入与风险

• 投资者为获得1手可转债配售份额，需在股权登记日前买入一定数量的正股。
• 投资者需计算所需投入资金，如以每股配售金额为6.858元，为获得1000元面值的转债，需投入约1378元购买正股。
• 若转债首日涨幅不足10.5%，则抢权实际收益可能为负。

期望收益与实际收益的统计结果

• 按期望收益分类统计显示，期望收益大于0元的样本，其实际收益中位数为-8.01元，平均数为48.76元；期望收益小于0元的样本，实际收益中位数为-25.52元，平均数为12.79元。
• 期望收益作为分类指标具有明显预测效力，有助于投资者判断是否参与抢权配售。

风险分析

• 报告结论基于模型与历史数据，模型存在失效风险，历史数据也未必能重复验证。
• 随着市场博弈加深，可转债的“无风险收益”属性逐步减弱，抢权配售策略的不确定性增加。
• 投资者需关注市场情绪、个股表现及配售比例等因素，谨慎选择配售机会。

附录信息

分析师信息

• 祁嫣然，执业证书编号：S0930521070001，联系电话：010-56513031，邮箱：qihanran@ebscn.com
• 宋朝攀，执业证书编号：S0930522030002，联系电话：010-56513042，邮箱：songzhaopan@ebscn.com

地址信息

• 上海：静安区南京西路1266号，恒隆广场1期办公楼48层
• 北京：西城区武定侯街2号，泰康国际大厦7层
• 深圳：福田区深南大道6011号，NEO绿景纪元大厦A座17楼
• 香港：中国光大证券国际有限公司，香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼
• 英国：Everbright Securities(UK) Company Limited，64 Cannon Street, London, United Kingdom EC4N 6AE

行业及公司评级体系

基准指数说明

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数

估值与分析的局限性

• 报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值方法及模型具有局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 报告内容不构成投资建议，投资者需自行承担投资风险。

法律声明

• 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告内容可能随市场变化而调整，不保证及时发布更新。
• 报告可能涉及利益冲突，投资者应谨慎参考，不得作为唯一决策依据。
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结论

可转债抢权配售策略虽有一定收益预期，但需充分考虑正股价格波动与可转债实际表现之间的关系。投资者应根据市场环境、个股走势及配售条件，结合期望收益与实际收益的对比，做出理性决策。