20221029-天风证券-牧高笛-603908.SH-Q3大牧收入同增146_符合预期_深练内功抓住行业机遇_8页_945kb

牧高笛（603908）Q3业绩总结

核心内容

牧高笛在2022年第三季度实现了显著的收入增长，同时加强品牌建设与产品创新，积极拓展市场。公司整体业绩表现良好，盈利能力和市场表现均符合预期。

主要观点

• 收入增长显著：22Q3收入达到2.91亿元，同比增长55.98%；22Q1-3累计收入11.58亿元，同比增长59.96%。
• 盈利能力提升：22Q3毛利率达到28.99%，同比增长3.81个百分点；但扣非净利率同比下降0.52个百分点。
• 品牌业务表现突出：22Q3品牌业务收入1.73亿元，同比增长107.49%，其中大牧线下收入增长最快，达到193.38%。
• 产品与营销策略升级：公司推出多个新品系列及联名产品，提升品牌影响力，同时积极参与各类展会活动，增强市场曝光。
• 渠道布局优化：公司通过全渠道布局贴近消费者，提升销售效率，加强与渠道客户的协作。
• 产业链整合：公司注重产业链垂直整合，控制生产成本与周期，提升整体运营效率。
• 盈利预测与估值：公司维持盈利预测，维持买入评级，预计22-24年收入分别为15.9、21.3、27.7亿元，归母净利润分别为1.6、2.3、3.1亿元，EPS分别为2.4、3.4、4.6元/股，PE分别为24、17、13倍，逐步回归合理区间。

关键信息

财务数据与估值

业务表现

• 品牌业务收入：22Q3品牌业务收入1.73亿元，同比增长107.49%，占总收入的59.34%。
• OEM/ODM业务收入：22Q3为1.14亿元，同比增长10.57%，占总收入的39.09%。
• 销售渠道：
  • 大牧线上收入0.72亿元，同比增长108.39%。
  • 大牧线下收入0.79亿元，同比增长193.38%。
  • 小牧直营收入0.04亿元，同比下降3.91%。
  • 小牧加盟店收入0.18亿元，同比下降0.07%。

毛利率与净利率

• 毛利率：22Q3为28.99%，同比增长3.81个百分点；22Q1-3分别为25.49%、28.34%、28.99%。
• 扣非净利率：22Q3为7.48%，同比下降0.52个百分点；22Q1-3分别为9.63%、14.60%、7.48%。
• 归母净利率：22Q3为5.89%，同比下降3.78个百分点；22Q1-3分别为11.23%、14.15%、5.89%。

营销与产品策略

• 产品创新：推出球帐、充气帐、黑胶、黑化等新品系列，丰富产品矩阵。
• 品牌联名：推出“摇曳露营”、“艺术家王略”等联名系列，吸引不同客群。
• 展会参与：积极参与ISPO展会、LINEFRIENDS露营大会、淘宝造物节等，提升品牌曝光度。

风险提示

• 户外行业增速放缓
• 海外需求波动
• 国内竞争加剧
• 原材料价格波动风险

总结

牧高笛在2022年第三季度表现出强劲的增长势头，收入和净利润均实现显著增长。公司通过加强品牌建设、丰富产品矩阵、优化渠道布局及推进产业链整合，持续提升市场竞争力。尽管毛利率有所上升，但扣非净利率略有下降，这可能与成本控制及市场拓展有关。公司维持买入评级，预计未来三年收入与净利润将持续增长，估值逐步回归合理区间。然而，行业风险和市场不确定性仍需关注。