20211031-国金证券-华利集团-300979.SZ-淡季不淡_加速增长_4页_1mb

报告摘要

华利集团作为全球领先的运动鞋代工企业，其业绩表现持续向好，尤其在2021年第三季度展现出强劲的增长势头。公司前三季度实现营业收入126.3亿元，同比增长22.6%；净利润19.97亿元，同比增长51.6%。3Q21单季度收入与净利润分别同比增长31.5%和30.15%，符合市场预期。

客户表现突出：公司前五大客户贡献了约93%的收入，其中Nike和Deckers增长显著，分别同比增长49.2%和57.7%。
盈利能力提升：尽管第三季度毛利率环比下滑1.57个百分点，但净利率提升至15.81%，主要受防疫支出和运费上涨等短期因素影响。
订单饱满与产能扩张：公司头部客户订单充足，新客户New Balance、On Running等排产计划乐观。越南三个新厂已投产，印尼及缅甸工厂在建，未来产能有望超预期释放。

市场数据：
- 总股本：11.67亿股
- 已上市流通A股：0.84亿股
- 总市值：1,004.90亿元
- 年内股价最高最低：113.72元/77.54元
- 沪深300指数：4864
- 创业板指：3278
财务预测（2019-2023年）：
- 营业收入增长率：22.42%（2019）→ -8.14%（2020）→ 32.30%（2021E）→ 25.16%（2022E）→ 22.79%（2023E）
- 归母净利润增长率：18.86%（2019）→ 3.16%（2020）→ 41.18%（2021E）→ 27.00%（2022E）→ 22.81%（2023E）
- EPS预测：2.27元（2021E）→ 2.89元（2022E）→ 3.55元（2023E）
- PE预测：37.58倍（2021E）→ 29.59倍（2022E）→ 24.09倍（2023E）
- P/B预测：12.67倍（2021E）→ 9.44倍（2022E）→ 7.19倍（2023E）

每股指标：
- 每股收益：1.734元（2019）→ 1.789元（2020）→ 2.273元（2021E）
- 每股净资产：3.970元（2019）→ 5.468元（2020）→ 6.738元（2021E）
- 每股经营性现金流净额：2.642元（2020）→ 2.385元（2021E）→ 2.744元（2022E）
- 每股股利：0.505元（2021E）→ 0.642元（2022E）→ 0.788元（2023E）
回报率：
- ROE（归属母公司）：43.69%（2019）→ 33.73%（2021E）→ 29.83%（2023E）
- ROA：18.94%（2019）→ 17.51%（2021E）→ 20.39%（2023E）
- ROIC：33.99%（2019）→ 21.51%（2021E）→ 27.80%（2023E）
资产管理能力：
- 应收账款周转天数：45.0天（2018）→ 58.0天（2021E）
- 存货周转天数：63.7天（2018）→ 68.0天（2021E）
- 应付账款周转天数：46.9天（2018）→ 55.0天（2021E）
- 固定资产周转天数：68.0天（2018）→ 51.3天（2021E）
偿债能力：
- 资产负债率：56.64%（2019）→ 48.10%（2021E）→ 31.65%（2023E）
- EBIT利息保障倍数：20.1（2019）→ 20.9（2021E）→ 16.7（2023E）