债务周期专题报告之一：消费贷会是中国版“次贷”吗？_19页_1mb

消费贷会是中国版“次贷”吗？总结

核心内容

消费贷在中国的发展迅速，其规模庞大且增速快，但伴随的风险也逐渐显现。当前，消费贷与房地产市场的关联性增强，特别是在2017年后，新增消费贷大量流入房地产市场，使得其风险在债务周期下行阶段可能逐步暴露。虽然目前消费贷的违约率较低，但存在上升趋势。整体来看，消费贷风险在逐渐暴露，但因资产证券化水平较低，风险仍可控。

主要观点

1. 消费贷存量巨大，风险在逐渐累积

• 短期消费贷存量已达8.4万亿元，信用卡应偿总额达6.6万亿元。
• 2017年后，消费贷款增速与消费增速出现背离，新增消费贷可能大量流向房地产市场。
• 消费贷ABS的加权平均违约率仅为1.8%，远低于美国的5%，但部分早期产品违约率快速上升，显示风险开始显现。
• 小贷公司贷款违约率也在上升，可视为消费贷不良率的先行指标。

2. 长期债务下降周期中，消费贷风险加剧

• 中国居民杠杆率虽然低于日美，但上升速度快，且贷款集中在少数人手中。
• 债务周期已进入下行阶段，居民部门去杠杆压力增大，消费贷不良率可能随之上升。
• 美日经验表明，去杠杆速度影响消费贷不良率上升幅度，美国快速去杠杆导致不良率上升至11.3%，而日本缓慢去杠杆则影响较小。
• 中国当前宏观环境与美国2008年次贷危机有相似之处，需警惕去杠杆过快带来的风险。

3. 银行难以控制消费贷的具体流向

• 银行消费贷金额快速增长，2017年全国主要银行消费贷存量达1.95万亿元，同比增速18%。
• 信用卡透支余额保持高增速，2017年达3.16万亿元，增速27.8%。
• 消费贷被挪用于购房现象普遍存在，监管虽严格但效果有限，银行自查难以彻底解决问题。

4. 消费贷风险可能暴露，但整体可控

• 房地产调控政策趋严，市场低迷，可能导致消费贷风险逐步暴露。
• 法拍房数量大幅增加，显示消费贷风险开始显现。
• 由于消费贷资产证券化水平较低，风险难以大规模扩散，整体可控。

关键信息

• 消费贷规模：短期消费贷存量8.4万亿元，信用卡应偿总额6.6万亿元。
• 风险暴露：2017年后消费贷增速与消费增速背离，大量流入房地产市场；法拍房数量同比增加56%。
• 不良率趋势：消费贷ABS违约率低但部分产品违约率上升，宜人贷逾期违约率从17年底的0.9%上升至18年三季度的1.8%。
• 债务周期：中国债务周期进入下行阶段，居民部门去杠杆压力增大。
• 监管效果：虽然出台多项政策限制消费贷流入楼市，但实际执行效果有限，银行自查难以有效控制风险。
• 资产证券化水平：消费贷ABS发行余额仅3500亿元，资产证券化程度低，风险可控。

风险提示

• 房地产市场不达预期
• 宏观经济下行风险
• 去杠杆速度快于预期

行业与公司评级

• 公司评级：

  • 买入：个股相对大盘涨幅预计在15%以上
  • 增持：个股相对大盘涨幅预计在5%至15%之间
  • 中性：个股相对大盘涨幅预计在-5%至5%之间
  • 减持：个股相对大盘涨幅预计在-5%至-15%之间
  • 卖出：个股相对大盘涨幅预计低于-15%

• 行业评级：

  • 增持：行业整体回报预计高于市场整体水平5%以上
  • 中性：行业整体回报预计在市场整体水平-5%至5%之间
  • 减持：行业整体回报预计低于市场整体水平-5%以下

数据来源与免责声明

• 数据来源：WIND、银保监会、财通证券研究所
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结论

消费贷风险在逐渐暴露，但整体风险可控。随着房地产市场持续低迷和去杠杆进程推进，需警惕消费贷不良率的上升，尤其是与房地产相关的风险。政策监管虽严格，但执行效果有限，银行和监管机构仍需加强管控以防范系统性风险。