20160624-中航证券-非银行业2016年中期投资策略报告：喜忧参半，砥砺前行_23页_1mb

非银行业2016年中期投资策略报告总结

核心内容概述

本报告为中航证券金融研究所发布的非银行业2016年中期投资策略报告，主要分析了券商和保险行业的基本面、政策环境以及投资逻辑，对行业整体趋势和重点个股进行了推荐。

主要观点

1. 行业基本面：资本市场波动，券商业绩承压

• 市场波动：2016年上半年，市场在2900点附近震荡整理，成交量和两融余额持续下降，投资者热情减弱。
• 业绩下滑：券商主营业务受到市场环境和高基数影响，业绩大幅下滑。2016年前5个月，上市券商累计净利润同比下降60.02%。
• 佣金率下降：行业平均股基佣金率持续走低，接近万分之4.15。佣金率进一步下滑空间有限，因已接近成本线。
• 业务转型：尽管业绩承压，但券商在互联网金融、资管业务和ABS产品等方面展现出业务转型的效果。

2. 政策环境：红利推动和监管加强

• 人民币国际化：人民币于2016年10月1日正式纳入SDR，标志着人民币国际化迈入新阶段。
• 深港通与沪伦通：深港通被预期年内开通，沪伦通正在进行可行性研究，将增强资本市场的开放性。
• 新三板分层制度：新三板分层制度正式推出，有助于构建多层次资本市场，促进企业融资。
• 监管强化：监管层加强风险控制，发布多项政策如《证券经纪业务管理办法（草案）》、《基金子公司净资本管理新规》等，旨在规范市场、降低杠杆、防范系统性风险。

3. 保险行业：保费增速放缓，投资承压转型

• 负债端：寿险业务占市场50%以上，但增速放缓。健康险受益于税收优惠政策，保持高位增长。
• 投资端：保险资金收益率受低利率和资本市场波动影响，净投资收益率低于行业平均水平。偿二代制度实施，进一步倒逼保险公司优化资产配置。
• 渠道优化：保险公司在个险渠道加大投入，代理人数量和产能提升，优化渠道结构，提高新业务利润率。

关键信息

行业评级

• 非银行金融行业：中性评级
• 券商板块：短期内业绩承压，需政策刺激，中长期看好业务转型带来的增长机会
• 保险行业：整体保持增长，但投资端压力较大，需关注结构性调整

推荐个股

• 东兴证券：大股东协同效应显著，不良资产证券化业务发力，给予“买入”评级
• 光大证券：业绩持续高速增长，积极布局海外，给予“买入”评级
• 国金证券：机制灵活，互联网金融战略成效显著，给予“买入”评级

风险提示

• 佣金率超预期下滑
• 股市大幅下跌

图表摘要

• 图表1：交易结算资金、新增投资者数量变化
• 图表2：两市成交额、两融余额变化
• 图表3：上市券商今年前5月业绩
• 图表4：券商各业务营收占比
• 图表5：行业平均股基佣金率逐渐下滑
• 图表6：A股申请纳入MSCI指数历程
• 图表7：理想的正金字塔形资本市场结构
• 图表8：今年证券行业监管政策
• 图表9：财险、寿险、健康险累计保费收入及同比增速
• 图表10：上市保险公司寿险业务累计保费收入及同比增速
• 图表11：2015年上市保险公司个险渠道代理人情况
• 图表12：中国人寿2010-2015年渠道结构变化
• 图表13：上市保险公司2015、2016一季度归母净利润对比
• 图表14：保险资金投资收益率逐年上升
• 图表15：偿二代偿付能力充足率计算框架
• 图表16：保险资金投资去向占比变化趋势
• 图表17：上市保险公司净投资收益率与行业水平相比

结论

在宏观经济疲软和资本市场波动的背景下，非银行金融行业面临业绩压力。但政策红利和业务转型为行业提供了新的发展机遇。券商在互联网金融和资管业务上逐步转型，保险行业在保费增长和投资结构调整上也展现出一定的韧性。整体来看，非银行金融行业评级为“中性”，个股推荐东兴证券、光大证券和国金证券，以期在行业调整中获取超额收益。