20171025-招商证券-葵花药业-002737.SZ-黄金单品梯队成型_业绩谷底反转_4页_841kb

葵花药业 002737.SZ 总结

核心内容概述

本报告为招商证券对葵花药业的首次覆盖分析，给出了“审慎推荐-A”的投资评级。公司当前股价为35.78元，目标估值区间为36.61-39.04元，对应2017年PE为27.9-28.0倍，2018年PE为22.2倍，2019年PE为18.1倍。

主要观点

• 业绩反转：公司2017年第三季度营业收入同比增长23.1%，扣非后归母净利润同比增长177.3%，实现扣非后EPS 0.78元/股，业绩显著回暖。
• 黄金单品梯队成型：
  • 小儿肺热咳喘口服液首次进入新医保目录，预计未来有望成为10亿大单品。
  • 小儿肺热咳喘（口服液及颗粒）单品销售已超5亿元。
  • 小儿化痰止咳颗粒、小儿氨酚黄那敏颗粒两个单品近2亿元。
  • 公司核心产品每年涨价10-15%，受益于二胎政策，预计未来将继续放量。
• 战略扩张：
  • 上半年控股贵州宏奇药业70%股权，获取芪斛楂颗粒、良姜胃肠胶囊等特色产品。
  • 受让隆中葵花10%股权，持股比例增加至65%，增强对子公司控制力。
  • 依托公司营销和品牌优势，新品有望成为过亿单品。
• 财务预测：
  • 预计2017-2019年公司归母净利润分别为3.73/4.70/5.77亿元，EPS分别为1.28/1.61/1.98元。
  • 营业利润和净利润均呈现增长趋势，尤其是2017年后增长显著。
• 估值分析：
  • 2017年PE为28.0倍，2018年PE为22.2倍，2019年PE为18.1倍。
  • 考虑到可比公司PE及公司发展前景，给予其2017年28.6-30.5倍的PE估值，对应目标价36.61-39.04元。

关键信息

股票表现与估值

• 当前股价：35.78元
• 目标估值：36.61-39.04元
• 目标PE：28.6-30.5倍（2017年）

财务数据

营业费用与盈利能力

• 销售费用率：同比下降2.29%，表明销售团队在费用管控和业务流程优化方面有显著改善。
• 管理费用率：同比上升0.72%，主要由于第三季度职工薪酬及研发费用增加。
• 毛利率：逐年提升，2017年为59.0%，2018年为60.2%，2019年为61.5%。
• 净利率：从2015年的10.1%逐步提升至2019年的10.7%。
• ROE：2017年为12.1%，2018年为14.4%，2019年为15.7%，显示公司盈利能力持续增强。

资产与负债情况

• 总股本：29200万股，2017年保持不变。
• 已上市流通股：12136万股。
• 总市值：104亿元，流通市值43亿元。
• 资产负债率：2017年为34.1%，预计逐年下降至26.5%。
• 流动比率：从2.4提升至3.8，显示短期偿债能力增强。
• 速动比率：从1.8提升至2.8，显示短期流动性改善。

风险提示

• 中药材价格波动风险：可能对公司成本和利润产生影响。
• 公司并购带来的管理风险：需关注整合与运营效率。

投资评级定义

• 审慎推荐-A：公司股价涨幅预计在基准指数5%-20%之间。
• A评级：公司长期竞争力高于行业平均水平。

分析师信息

• 蒋一樊：招商证券医药行业分析师，联系邮箱：jiangyifan@cmschina.com.cn，编号：S1090517050001
• 吴斌：招商证券医药行业联席首席分析师，联系邮箱：wubin11@cmschina.com.cn，编号：S1090517040001
• 团队荣誉：多次获得新财富最佳分析师、证券业金牛分析师、卖方分析师水晶球奖等荣誉。

附：分析师承诺

所有分析师承诺，本报告清晰、准确地反映了其研究观点，且薪酬与报告内容无直接或间接关联。