20141215-兴业证券-葵花药业-002737.SZ-产品储备丰富_业绩增长稳健_18页_931kb

葵花药业 (002737) 总结

核心内容

葵花药业是一家专注于中成药、化学药及生物药的研发、生产与销售的企业，其产品覆盖消化道、儿科、呼吸感冒、妇科等多个用药领域。公司以儿科用药为最大收入来源，2013年收入贡献占比达41%，且未来有望保持稳定增长。此外，公司也积极拓展化学制剂领域，以增强产品结构的多样性与市场竞争力。

主要观点

• 产品结构丰富：公司拥有722个药品文号，涵盖中成药、化学药、生物药，围绕六大领域（儿科、消化系统、呼吸感冒、妇科、风湿骨病、心脑血管）布局产品群。
• 儿科用药增长强劲：2013年儿科用药收入达8.97亿，收入贡献比约41%。三大核心产品贡献超60%，复合增速约20%。未来计划推出更多儿科产品，进一步提升市场份额。
• 消化道用药表现稳健：护肝片、胃康宁胶囊及颗粒等产品是消化道用药的核心，2013年收入规模分别为2.54亿和2.02亿。美沙拉嗪肠溶片等新产品增长迅速，为未来增长提供支撑。
• 妇科用药市场潜力大：妇科用药市场规模预计在340亿元左右，公司拥有近30个妇科产品，其中康妇消炎栓为独家产品，具有较强竞争力。
• 品牌战略显著：公司以“小葵花”品牌为核心，投入大量资源进行品牌建设，提升了消费者认可度，带动儿科用药增长。
• 销售网络成熟：公司已建立覆盖全国的销售网络，包括OTC零售药店、处方市场、社区医疗、新农合终端等，具备较强的市场渗透能力。
• 估值建议：预计2014-2016年EPS分别为2.00、2.43、2.92元，建议发行价在36-46元区间，给予18-23倍PE估值。

关键信息

财务数据

• 2013年：营业收入21.81亿元，净利润2.63亿元，毛利率64.0%，净利润率12.1%，净资产收益率31.7%，每股收益1.80元。
• 2014E：营业收入26.64亿元，净利润2.92亿元，毛利率62.5%，净利润率11.0%，净资产收益率25.3%，每股收益2.00元。
• 2015E：营业收入32.53亿元，净利润3.54亿元，毛利率62.5%，净利润率10.9%，净资产收益率23.5%，每股收益2.43元。
• 2016E：营业收入39.82亿元，净利润4.26亿元，毛利率62.2%，净利润率10.7%，净资产收益率22.0%，每股收益2.92元。

募投项目

公司计划募集124,889.50万元，用于多个项目，包括扩产、搬迁、异地建设、研发中心和营销网络中心建设，以提升产能、优化布局、增强研发能力与销售网络覆盖。

市场与行业分析

• 儿科用药：市场规模预计超过400亿元，市场开发尚不充分，未来增长空间大。
• 消化道用药：市场规模大，肝病及胃肠道用药是核心，复合增速约18%。
• 妇科用药：市场潜力大，2005-2009年复合增速达15.22%，预计未来仍将保持较快增长。

风险提示

• 主要中药材价格上涨；
• 主打产品增长低于预期；
• 新产品上市不及预期；
• 30个高于低价药标准的产品存在降价风险。

公司优势

• 品牌战略明确：通过“小葵花”品牌建设，提升了儿科用药的市场认可度。
• 销售网络广而深：覆盖OTC、处方、社区医疗、新农合终端，具备较强的市场渗透能力。
• 产品储备丰富：围绕六大领域构建产品群，未来增长有保障。

投资建议

• 估值区间：建议发行价在36.42元/股，合理价值在36-46元/股。
• 催化剂：公司经营超预期、新产品上市、外延式扩张。
• 评级：暂无评级，建议在合理估值区间内申购。

股权结构

• 发行前：总股本10,950万股，控股股东关彦斌与张晓兰夫妇持股50.21%。
• 发行后：总股本不超过14,600万股，控股股东持股约31.66%，其他自然人股东持股约14.09%。

总结

葵花药业凭借丰富的产品储备、清晰的市场定位和强大的品牌影响力，在儿科用药领域占据领先地位。公司积极拓展化学制剂业务，增强市场竞争力。随着新产品不断上市和销售网络进一步成熟，公司未来业绩有望持续增长。估值方面，公司被看好在36-46元/股区间，建议投资者关注其在合理估值区间内的投资机会。