20161221-国金证券-葵花药业-002737.SZ-强化渠道优势_做大核心品种_18页_1mb

葵花药业 (002737.SZ) 详细总结

核心内容概览

葵花药业是一家在中药行业具有显著竞争力的OTC龙头企业，其产品以中成药为主，化学药为辅，主要销售渠道为OTC。公司通过强化核心品种和储备潜力品种，结合高效的销售体系，持续提升市场地位。目前公司市值约为34.31元，目标价格为40.00-47.00元，评级为“买入”。

主要观点

• 公司地位：葵花药业是30亿规模的OTC龙头企业，2015年收入中成药占比75%，化学制剂占比25%，80%以上收入来自OTC渠道。
• 核心品种：小儿肺热咳喘口服液和护肝片是公司两大核心产品，分别接近4亿元的规模，市场占有率高，具有良好的增长潜力。
• 品牌与渠道策略：公司采取事业部制营销体系，根据产品特性设计不同的销售模式，品牌品种依赖广告营销，普药品种注重渠道推力。
• 处方端带动OTC销售：通过加强医院端的学术推广，处方药销售有望带动OTC端增长，如济川药业的蒲地蓝消炎口服液即为成功案例。
• 并购布局：公司通过并购储备了多个独家品种，如儿科用药芪斛楂颗粒、消化用药良姜胃疡胶囊等，具有较大的市场拓展空间。
• 盈利预测：预计公司2016-2018年EPS分别为0.77、1.10、1.39元，年增长率分别为-26.6%、42%、26.7%。当前股价对应2017年约31.2倍PE，目标价为43.8元，对应40倍PE。
• 风险提示：包括储备品种推广不及预期、流通领域整治影响、品牌药价格体系紊乱、品种提价导致销量下滑等。

关键信息

公司概况

• 实际控制人为关彦斌，持股比例高。
• 公司产品线丰富，主要集中在消化用药、儿科用药，占收入60%以上。
• 积极布局妇科用药、呼吸感冒用药、风湿骨病用药、心脑血管用药及大健康领域。
• 拥有较高的品牌知名度，广告投入占收入约10%。

投资逻辑

1. 核心品种增长：

   • 小儿肺热咳喘口服液在儿童止咳化痰中成药市场中排名靠前，市场份额达2.54%，儿童止咳化痰类药品中排名第一。
   • 护肝片受益于低价药提价政策，中标价上调，有望实现量价齐升。

2. 销售体系优势：

   • OTC销售体系完善，大品种重视品牌拉力，普药重视渠道推力。
   • 公司通过控销模式，确保价格体系合理，激发渠道销售积极性。

3. 处方带动OTC：

   • 处方药事业部年销售额约5亿元，通过处方市场带动OTC端销售，如蓝芩口服液案例。

盈利预测与风险提示

• 盈利预测：

  • 预计公司2016-2018年EPS分别为0.77、1.10、1.39元。
  • 当前股价对应估值为44.5x、31.2x、24.7x。
  • 目标价为43.8元，对应2017年40倍PE。

• 风险提示：

  • 储备品种推广不及预期。
  • 流通领域整治可能带来短期影响。
  • 品牌药价格体系紊乱。
  • 品种提价导致销量下滑。

结论

葵花药业凭借其强大的品牌影响力和高效的销售体系，有望在未来几年内实现业绩的持续增长。公司通过强化核心品种和储备潜力品种，以及积极的并购策略，进一步巩固其在中药行业的领先地位。尽管存在一定的市场风险，但公司具备较强的内生增长能力和市场拓展潜力，因此给予“买入”评级。