20200807-东吴证券-奥特维-688516.SH-国内串焊机第一大龙头_专用设备延伸可期_26页_1mb

奥特维公司总结

核心内容

奥特维是一家专注于光伏组件设备及锂电设备制造的高新技术企业，是国内串焊机领域最大的龙头。公司凭借自主研发能力和技术优势，打破了国外企业在该领域的长期垄断，成为国内光伏组件设备的主要供应商。

主要观点

1. 业绩快速增长：

   • 2015-2019年，公司营收CAGR达34%，归母净利润CAGR达63%。
   • 2019年，公司营收达到7.54亿元，归母净利润为7343万元。
   • 2020年上半年，公司实现4.4亿元收入，同比增长25.7%；归母净利润为3825万元，同比增长56.7%。

2. 市场份额领先：

   • 2019年，奥特维在串焊机领域市场份额稳居国内第一。
   • 公司产品多主栅串焊机已超越竞争对手，成为国内市场份额最大。
   • 2019年，天合光能串焊机保有量中81%来自奥特维，客户集中度高。

3. 产业链布局广泛：

   • 公司不仅专注于串焊机，还积极拓展至光伏硅片设备、锂电设备、半导体设备等领域。
   • 技术研发投入高，技术人员占比稳定在50%左右，研发费用率超过行业平均。
   • 拥有四大核心支撑技术和八大核心应用技术，为产业链延伸提供技术保障。

4. 行业景气度向上：

   • 全球光伏行业持续增长，2019年新增装机量达115GWh，2009-2019年CAGR为31%。
   • 2020年国内光伏行业有望迎来复苏，2020年全球新增装机量预计达115-130GW，带动串焊机需求增长。
   • 随着光伏平价上网推进，设备更新需求将显著提升，推动串焊机市场空间扩大。

5. 未来增长可期：

   • 预计2020-2022年，公司营收将分别达到8.98亿元、11.19亿元和15.18亿元，年均增长率分别为19%、24.6%和35.7%。
   • 归母净利润预计分别为1.0亿、1.4亿和2.0亿，年均增长率分别为34%、45%和39%。
   • 公司当前PE为62.25倍，预计2022年将降至30.72倍。

关键信息

• 技术优势：奥特维串焊机具备“高产能、高精度、高兼容性、高稳定性”，串良率≥98.5%，碎片率在0.1%-0.2%之间。
• 在手订单充足：截至2020年6月，公司新签订单11.3亿元，在手订单17.3亿元，订单量为2019年营收的2.8倍，确保2020年业绩高增长。
• 市场竞争格局：全球top20组件厂中，18家为奥特维客户，公司与行业龙头企业深度绑定。
• 盈利预测：公司2020-2022年净利润分别为1.0亿、1.4亿、2.0亿，预计未来三年将持续增长。
• 风险提示：
  • 下游组件厂投资低于预期
  • 下游行业竞争激烈
  • 设备验收进度滞后导致存货减值损失

投资建议

基于光伏行业快速发展和公司技术领先优势，首次覆盖奥特维，给予**“增持”评级**。公司未来在串焊机领域及光伏硅片、锂电、半导体等设备领域的拓展将支撑长期增长。

市场数据

• 收盘价：61.77元
• 一年最低/最高价：51.20元 / 70.10元
• 市净率：6.09倍
• 流通A股市值：1249.01亿元
• 每股净资产：10.15元
• 资产负债率：58.70%
• 总股本：98.67百万股
• 流通A股：20.22百万股

产业链延伸潜力

• 公司已布局光伏硅片设备、锂电设备、半导体设备等方向，未来成长空间广阔。
• 通过技术储备和客户资源，公司有望在多个领域实现增长，成为行业龙头。

市场空间预测

• 2020年全球串焊机市场空间：20亿元
• 2025年全球串焊机市场空间：84亿元
• 全球主要组件产能集中在中国，因此中国组件厂扩产及更新需求将带动全球串焊机市场增长。

可比公司估值

技术与产品

• 串焊机：公司主要产品，2019年收入占比达63%，毛利率达31.0%。
• 激光划片机：随着半片电池片渗透率提升，激光划片机需求增加。
• 贴膜机：公司已推出可加装贴膜机的串焊机产品。
• 硅片分选机：公司打破海外垄断，实现规模化销售。
• 锂电设备：公司已涉足锂电设备领域，圆柱型锂电池模块自动化装配线是主要产品。

技术研发与人员结构

• 公司研发费用率高，2018年达9.8%，远超行业平均6.9%。
• 技术人员占比稳定在50%左右，研发与技术服务是公司核心部门。
• 截至2018年，公司拥有专利数量416件，远超行业平均121件。

总结

奥特维凭借在串焊机领域的技术优势，成功打破国外垄断，成为国内最大龙头。随着光伏行业景气度提升及设备更新需求增加，公司业绩增长可期。同时，公司积极布局锂电、半导体等高成长性领域，有望实现多元化增长。当前估值合理，具备长期投资价值，首次覆盖给予“增持”评级。