20130529-招商证券-精锻科技-300258.SZ-投入期利润承压_明年可望爆发_14页_863kb

精锻科技（300258.SZ）投资分析总结

核心内容

精锻科技是一家处于成长性行业且具备竞争优势的公司，其产品主要应用于汽车精锻齿轮制造领域，随着DCT变速器在国内的推广，公司成长空间显著扩大。当前股价为15.12元，目标估值为20元，上调评级至“强烈推荐-A”，6个月目标价为20元。

主要观点

• 公司处于成长性行业，市场容量随着DCT变速器推广而扩大。
• 公司在中高端市场实现进口替代，客户群体加速拓展。
• 结合齿业务增长迅速，是公司成长的重要推动力。
• 公司具备良好的管理能力和技术实力，能够有效应对行业挑战。
• 由于募投项目投产带来的折旧压力，公司短期利润增速放缓，但长期增长趋势明确。
• 公司计划在未来1-2年内成为精密齿轮和精密传动组件模块化成套供应商，进一步提升产品附加值。

关键信息

财务数据与估值

市场容量与增长预测

• 乘用车精锻齿轮市场容量：预计未来5年从15.4亿元增长至28.2亿元，年复合增长率13.1%。
• 结合齿市场容量：预计从7亿元增长至15.5亿元，年复合增长率11.4%。
• DCT产量占比：预计从2012年的6.2%增长至2017年的11.4%。
• 公司成长路径：短期通过募投项目解决产能瓶颈，中期通过结合齿业务增长，长期通过模块化成套供应提升附加值。

客户与产能拓展

• 客户开拓：2012年新开发客户达9家，客户群体日益增长。
• 募投项目：2012年底已形成差速器锥齿轮600万件和变速器结合齿轮400万件的产能。
• 订单满足率：2012年订单满足率仅为84.5%，表明市场空间较大。

技术与研发

• 研发投入：2011年研发费用增长42%，2012年增长27%。
• 专利情况：截至2013年Q1，累计申请专利85项，其中授权发明专利16项，授权实用新型专利38项。

风险提示

• 新业务开拓低于预期：可能影响公司未来增长。
• 汇率波动：可能影响产品竞争力。

行业与公司成长性分析

1、精锻齿轮行业容量不断扩大

• 精锻齿轮技术具有显著优势，包括机械性能好、生产效率高、节能节材等。
• 乘用车差速器基本采用精锻齿轮，未来结合齿需求将随着DCT普及而增长。
• 国内精锻齿轮应用率较低，市场有较大发展空间。

2、客户开拓和产能释放保证当前成长

• 公司在中高端市场实现进口替代，客户群体加速拓展。
• 募投项目投产后，产能瓶颈得到缓解，订单满足率提升。
• 产品结构优化，新产品不断推出，保障收入增长。

3、结合齿等业务突破成长天花板

• 结合齿市场容量近9亿元，公司结合齿业务增长迅速，2012年销售额同比增长62%。
• 公司预计2013年结合齿销售额可达5,600万元，对业绩贡献度持续上升。
• 公司计划在1-2年内形成部件总成供货能力，提升附加值。

竞争优势分析

• 技术壁垒：精锻齿轮制造技术门槛高，公司具备领先优势。
• 规模效应：公司规模不断扩大，成本控制能力增强。
• 客户资源：公司已进入国际知名企业的全球配套采购体系，如大众、通用、福特等。

短期挑战与长期展望

• 短期挑战：募投项目带来的折旧压力，导致2013年利润增速低于收入增速。
• 长期展望：随着折旧边际压力下降，毛利率有望触底回升，公司盈利能力将显著改善。
• 未来预测：2013-2015年公司EPS分别为0.81、1.12和1.44元，对应PE分别为24.7、18.7和13.8倍。

投资建议

• 评级上调：从“强烈推荐-A”至“强烈推荐-A”，目标价上调至20元。
• 增长预期：公司未来增长空间广阔，业绩有望持续提升。
• 风险提示：需关注新业务开拓和汇率波动对竞争力的影响。

公司介绍

• 成立于1992年，主要产品为汽车差速器半轴齿轮、行星齿轮和变速器结合齿轮。
• 产品广泛应用于国内外整车厂及动力总成供应商，包括上海大众、上海通用、比亚迪、长城汽车等。
• 公司已进入GKN、MAGNA、John Deere等国际知名企业的全球采购体系。

财务预测表

资产负债表

现金流量表

利润表

主要财务比率

投资评级定义

• 短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

重要声明

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