20200905-浙商证券-精锻科技-300258.SZ-精锻科技深度报告_经营拐点已至_未来成长可期_25页_1mb

精锻科技深度报告总结

核心内容概述

精锻科技是国内精密锻造齿轮领域的龙头企业，主要产品包括差速器锥齿轮、变速器结合齿、轴类和VVT等零部件。公司2020年9月5日发布的报告指出，公司正处于新一轮产能扩张周期的末期，折旧压力已达到高峰，随着天津工厂投产和下游需求释放，公司迎来业绩增长拐点，未来成长性优于同行。

主要观点

• 短期催化：公司进入新一轮周期的起点，天津工厂投产将推动营收和净利润正增长，预计2020年Q3-Q4营收将实现转正，公司盈利能力有望触底反弹。
• 长期逻辑：通过产品品类拓展和开拓自主客户，公司打开未来成长空间。差速器总成、新能源汽车零部件和轻量化产品将显著提高单车配套价值，为公司带来新的增长动力。

关键信息

产品品类拓展

• 纵向拓展：公司在差速器锥齿轮基础上开发了差速器总成，单车配套价值量较传统锥齿轮提高2-3倍，预计2025年差速器总成市场规模将超过200亿元。
• 横向拓展：积极布局新能源汽车相关产品，如电机轴、主减速齿轮等，并开发锻铝控制臂、转向节等轻量化产品，提高单车配套价值至1600-1900元。

客户拓展

• 合资客户：公司主要客户为合资和外资品牌，占营收比例约95%。
• 自主客户：公司通过设立重庆分公司，拓展自主品牌客户，如长安、吉利、上汽自主等，为长期成长提供空间。

产能扩张与经营周期

• 天津工厂：2017年开工，2019年转固，规划产能2000万件，包括差速器总成等。
• 产能释放：预计2020年Q3-Q4公司营收将实现正增长，进入业绩释放期。

盈利预测

• 营收预测：2020年预计114.35亿元，2021年145.29亿元，2022年186.08亿元，增速分别为-6.97%、27.05%、28.08%。
• 净利润预测：2020年预计16.86亿元，2021年26.44亿元，2022年35.07亿元，增速分别为-3.02%、56.80%、32.67%。
• 每股收益：预计2020年0.42元，2021年0.65元，2022年0.87元，对应PE分别为39.1倍、24.9倍、18.8倍。

风险提示

• 汽车销量不及预期；
• 天津工厂产能爬坡不及预期；
• 海外客户受疫情冲击较大。

估值与投资建议

• 可比公司估值：豪能股份、旭升股份、爱柯迪等公司2021年PE分别为25.2倍、46.8倍、23.1倍。
• 投资建议：考虑到公司未来3年高增长的确定性，给予公司2021年30倍PE，对应短期目标价19.5-20元，首次覆盖，给予“买入”评级。

图表与数据支持

• 主要产品：差速器锥齿轮、结合齿、轴类、VVT等。
• 收入结构：2019年差速器锥齿轮占营收58.5%，结合齿和轴类占18.2%，其他乘用车齿轮占17.74%。
• 出口业务：2012-2019年出口收入由0.76亿元增长至3.29亿元，CAGR为18.7%。
• 折旧与产能：2019年中报在建工程达到峰值5.18亿元，折旧压力增大，2020年Q3-Q4有望缓解。

总结

精锻科技凭借其在精密锻造齿轮领域的领先地位，正在经历从短期业绩承压到长期成长可期的转变。通过产品品类拓展和客户结构优化，公司有望在未来2-3年实现业绩的快速增长。当前估值合理，建议投资者关注其在新一轮周期中的表现，给予“买入”评级。