20220815-国信证券-启明星辰-002439.SZ-2022中报点评_费用控制良好_移动协同和数据安全启动新增长_5页_546kb

启明星辰（002439.SZ）2022中报点评总结

核心内容

启明星辰在2022年上半年受到疫情影响，业绩表现承压。公司实现收入12.14亿元（+0.18%），归母净利润为-2.50亿元（-132.90%），扣非归母净利润为-2.82亿元（-115.93%）。尽管收入增长乏力，但剔除集成收入影响后，公司营收同比增长16.28%，显示其核心业务具备较强增长潜力。随着疫情得到有效控制，公司6月订单增速迅速恢复，预计下半年业绩将逐步改善。

主要观点

• 费用控制良好：公司上半年销售、管理、研发费用分别同比增长28%、14.37%、23.10%，整体费用控制较为合理。
• 安全运营稳定增长：安全运营与服务收入同比增长12.10%，达到3.47亿元，尽管毛利率有所下滑，但仍高于去年全年水平。
• 移动协同与数据安全成为新增长点：中国移动入股启明星辰，将强化双方在数字化场景中的协同能力。公司中标多个与移动相关的项目，如web防火墙集采和“雪亮工程”，显示出移动协同带来的业务增长。同时，公司数据安全能力突出，发布数据绿洲技术框架，构建了从数据对象安全到数据流通安全的演进路径，并在无锡大数据项目中取得标杆成果。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年公司营业收入分别为55.74亿元、69.54亿元、84.94亿元，增速分别为27%、25%、22%；归母净利润分别为10.83亿元、13.73亿元、16.87亿元，对应当前PE分别为17倍、13倍、11倍。

关键信息

财务表现

• 收入：2022H1收入为12.14亿元，同比增长0.18%；2022Q2收入为6.50亿元，同比下降7.98%。
• 净利润：2022H1归母净利润为-2.50亿元，同比下降132.90%；2022Q2归母净利润为-1.52亿元，同比下降377.96%。
• 毛利率：2022H1毛利率达到67.15%，同比提升6.3个百分点，主要受益于减少集成业务。
• 费用：人员增长约100余人，费用刚性，但整体控制良好。

业务结构

• 安全产品收入：8.54亿元（-4%），毛利率提升10.09个百分点。
• 安全运营与服务收入：3.47亿元（+12.10%），毛利率下滑4.03个百分点，但仍高于去年全年水平。

市场地位

• 托管安全服务市场：启明星辰以12.4%的市场份额领跑，连续三年保持第一。
• 估值指标：当前PE为17倍，预计2022E为16.9倍，2023E为13.3倍，2024E为10.8倍。

财务预测

风险提示

• 疫情反复：可能对公司的正常经营节奏造成影响。
• 行业竞争加剧：可能导致利润空间受到压缩。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 成长预期：公司未来三年收入和净利润均呈现稳步增长趋势，PE逐步下降，显示估值趋于合理。

总结

启明星辰在2022年上半年受到疫情和集成业务减少的影响，业绩承压。然而，公司通过良好的费用控制和安全运营的稳定增长，展现出较强的抗压能力和业务韧性。随着中国移动的战略入股，公司有望在移动协同和数据安全领域获得新增长动力。预计未来三年公司业绩将持续增长，估值逐步下降，具备较高的投资价值。