20220127-华安证券-五洲特纸-605007.SH-向浆纸一体化_多品类综合性特纸领军企业进发_4页_616kb

五洲特纸总结

核心内容

五洲特纸正加速向浆纸一体化、多品类综合性特纸领军企业转型。公司与汉川市人民政府签订项目投资合同，启动年产449万吨浆纸一体化项目，涵盖155万吨浆和294万吨机制纸产能，以及配套公用设施。项目预计在“十四五”至“十五五”期间（6-8年）建成投产，达产后公司将实现浆纸合计产能突破600万吨。

主要观点

• 优势品类扩张
  公司进一步扩产食品卡、格拉辛纸等优势纸种，巩固其在细分市场的领先地位。同时，通过品类多元化战略，优化产品结构，降低单一产品带来的业绩波动风险，并实现资源的循环利用，提升盈利能力。

• 综合性特纸延伸
  通过延伸至浆纸一体化，公司提升原料自给率，有效平抑浆价波动，增强盈利稳定性。此外，利用热电联产装置，公司可实现水及热能资源的高效利用，进一步提升运营效率。

• 进入中长期加速扩张期前夜
  公司处于高景气赛道的扩张阶段，具备EPS高增长及估值回归的双重空间。预计2021-2023年公司营业收入分别为39.40亿元、64.08亿元和78.02亿元，同比增长分别为49.5%、62.6%和21.8%。归母净利润预计分别为4.09亿元、6.95亿元和9.17亿元，同比增长分别为20.9%、69.5%和32.0%。

• 财务指标预测
  公司的PE（市盈率）预计从2021年的21.02倍降至2023年的9.38倍，P/B（市净率）预计从2021年的4.10倍降至2023年的2.32倍，EV/EBITDA（企业价值/息税折旧前利润）预计从2021年的13.49倍降至2023年的6.28倍，显示估值体系性稀缺特征。

• 成长性与盈利潜力
  公司具备高ROE、高增长、低估值的特征，预计在2023年实现ROE 24.7%，EPS 2.29元，显示其良好的盈利能力和增长潜力。

关键信息

• 项目投资：449万吨浆纸一体化项目投资约173亿元，拟通过银行融资和股权融资解决资金问题。
• 产能规划：项目包括155万吨浆和294万吨机制纸产能，以及配套公用设施。
• 行业趋势：食品级白卡纸在禁塑限塑、连锁餐饮增长及进口替代背景下需求持续上升，预计2030年可达400-500万吨。
• 财务预测：
  • 营业收入：2021年39.40亿元，2022年64.08亿元，2023年78.02亿元
  • 归母净利润：2021年4.09亿元，2022年6.95亿元，2023年9.17亿元
  • 毛利率：预计从2021年的19.3%逐步提升至2023年的20.4%
  • ROE：预计从2021年的19.5%提升至2023年的24.7%
  • EPS：预计从2021年的1.02元提升至2023年的2.29元

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 产能投放不及预期

财务比率分析

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确评级。

分析师简介

• 马远方：华安证券分析师，新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名团队成员，2021年加入华安证券研究所，擅长挖掘成长型企业。

重要声明

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