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老凤祥（600612）公司点评：国改释放潜力，业绩弹性凸显

投资摘要

老凤祥是国内历史最悠久的黄金珠宝品牌之一，拥有超过170年品牌积淀，截至2022年末渠道数达5,609家，市场份额领先。2018年启动“双百计划”，2023年继续推进国改，引入战略投资者并实现加盟商股权绑定，优化股权结构后经营活力增强。
预测2023-2025年归母净利润分别为219亿、258亿、295亿，对应PE为14、12、11倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费复苏不及预期、开店进度未达目标、金价波动。

核心看点

1. 企业背景

• 历史悠久：1848年创立，传承至今，曾为国有金银饰品专营。
• 品牌优势：中华老字号，消费者认知度高，渠道覆盖广泛。

2. 股改历程

• 2009年：重大资产重组，中国第一铅笔控股增持，公司股权集中度提升。
• 2018年“双百计划”：优化职工持股结构，引入战投（如工艺美术基金）。
• 2023年：战投多元化（央地融合、金猊晓企业管理等），东方明珠拟入股，战略性合作深化。

3. 经营展望

• 渠道扩张：国企改革推动开店高增，运营效率提升。
• 财务预测：
  • 2023-2025年归母净利润增速分别为29%、18%、14%，EPS从4.19元增至5.64元。
  • PE从185倍降至11倍，估值持续优化。

4. 风险因素

• 风险提示：消费复苏不及预期、开店进度未达目标、金价波动风险。