20230828-国盛证券-老凤祥-600612.SH-短期经营质量稳定_长期向好趋势明确_3页_704kb

老凤祥（600612SH）半年报点评摘要

公司业绩概览

2023年上半年公司营收同比增长20%，归母净利润同比增长43%。具体数据包括：营收4034亿元（单位可能存在误差，基于财务指标表调整），毛利率提升8个百分点至85%，归母净利率提升5个百分点至32%。第二季度单季营收同比增长32%，归母净利润同比增长151%，毛利率提升17个百分点至91%，归母净利率提升4个百分点至35%。

渠道与产品扩展

上半年门店净增加576家，总计5631家。珠宝销售旺季在下半年，公司坚持“五位一体”营销模式，包括自营银楼、合资公司、总经销、经销商和专卖店，并计划下半年加快开店步伐。产品端，公司加强与上海博物馆的合作，开发艺术IP饰品；设立海南黄金珠宝时尚创意中心，提升自主研发和生产能力。

国企改革与营运状况

推进“双百行动”，完成职业经理人制度试点和股权转让，奠定可持续发展基础。营运指标稳健：存货周转天数缩短25天至59天，应收账款周转天数保持稳定在3天左右；上半年经营性现金流净额增长43%至916亿元，货币资金127亿元。预计全年收入增长14%，业绩增长26%。季度分析显示，三季度可能由于基数效应增速平稳，四季度在低基数下预计快速增长。

投资建议与风险

维持“买入”评级，调整2023-2025年归母净利润预测为2144亿元、2470亿元、2801亿元，2023年PE为16倍。风险包括金价波动、消费环境变化、汇率波动和门店拓展不及预期。

财务指标摘要

• 营业收入: 2021A: 58.69亿，2022A: 63.01亿，2023E: 71.92亿，增长率13%-74%。
• 归母净利润: 2021A: 18.76亿元，2022A: 17.00亿元，2023E: 21.44亿元，增长率18%-9%。
• 估值: 2023年P/E 178倍，P/B 36倍；2025年P/E 119倍，P/B 2倍。
• 其他关键比率: 毛利率78%-79%，净利润率32%-33%，ROE 225%-189%。

其他信息

报告日期2023年08月28日。激励: 买入评级。风险提示和免责声明详见报告末页。