深度报告-20230826-财通证券-老凤祥-600612.SH-百年民族品牌_国改赋能提质增效_29页_2mb

老凤祥公司深度研究报告分析总结

公司概况

老凤祥（600612）是中国百年民族珠宝首饰品牌，前身为笔类文具生产商，2009年更名为老凤祥，主营业务包括黄金珠宝首饰、工艺美术品和笔类文具制品。截至2022年末，公司拥有5609家线下门店，采用“五位一体”营销模式（自营银楼、合资公司、总经销、经销商、专卖店）。

核心观点

首次覆盖给予“增持”评级。作为珠宝领域百年民族品牌，老凤祥具备品牌、渠道、生产等全方位优势。国改引入战投和职业经理人制度将助力提质增效，终端门店有望持续扩张，高质量完成“十四五”规划目标。

产品与业务

1. 产品结构：以黄金首饰为核心（占收入80%+），自产比例近50%；产品多样化，涵盖钻石镶嵌、古法金、IP联名等系列。
2. 生产研发：拥有东莞等现代化生产基地，2022年研发费用超3亿元，自产占比48%/46%（黄金/镶嵌类产品）。
3. 品牌文化：传承“传承为本，创新为魂”理念，连续十年位列“中国500最具价值品牌”前列，品牌价值达454亿元（2022年）。

渠道布局

• 门店扩张：2022年新增664家门店，加盟店占比超96.5%，净增速度快。
• 区域优势：鲁豫渝子公司贡献超100亿元收入和利润，渠道下沉效果显著。

国企改革赋能

1. 股权优化：引入国新控股等战投，设立工美基金解决历史股权僵化问题。
2. 职业经理人制度：全面实施职业经理人制度，推动经营机制市场化。

行业分析

• 黄金消费：2023H1消费量同比+163.7%，首饰类产品增速超1400%；金价高位（超550元/克）推动需求。
• 头部竞争：周大福、老凤祥等品牌加速开店，黄金产品占比提升，渠道下沉趋势明显。

投资建议

预测2023-2025年归母净利润2142/2516/2869亿元，对应PE 16/13/12倍，高于行业可比公司平均估值。首予“增持”评级。

风险提示

• 黄金价格波动：短期金价大幅波动可能影响消费者信心。
• 竞争加剧：头部品牌快速扩张可能导致市场份额争夺激烈。
• 门店拓展不及预期：区域市场饱和或政策调整可能影响门店增长。