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文档总结：2018年8月14日债市日评

核心内容概述

本报告为2018年8月14日的债市日评，由申万宏源研究团队发布。内容围绕7月财政与金融数据、信用债市场动态、政策对经济与金融的影响以及市场反应等方面展开，重点分析了宽信用政策效果显现的时滞性、财政支出对基建投资的支持力度、社融数据的变化趋势以及个别信用债违约事件对市场的影响。

主要观点与关键信息

一、财政与金融数据分析

1. 财政收支增速回落

   • 7月公共财政收入同比增长6.1%，较去年同期下滑5个百分点；累计同比增长10.0%，较1-6月小幅回落。
   • 7月财政支出同比增长3.3%，较去年同期下滑2.4个百分点，但中央支出增速加快，地方支出仍偏慢。
   • 1-7月财政赤字3746亿元，但仍低于去年同期（6217亿元）。

2. 政府性基金收支增速回落

   • 1-7月全国政府性基金收入同比增长29.2%，支出同比增长33.2%，均较上半年显著回落。
   • 主要由土地出让收入增速放缓（35.1%）带动，预计土地成交走弱影响下半年逐步显现。

3. 财政政策对基建投资的支持

   • 宽财政信号释放后，下半年基建投资有望企稳反弹，全年广义基建增速预计修复至10%左右。
   • 基建资金来源包括：下半年国内贷款支持力度加大、专项债发行集中在下半年、城投债融资环境改善。

4. 货币政策预调微调与数据时滞

   • 7月新增人民币贷款1.45万亿元，同比多增6278亿元，但主要依赖票据融资。
   • 社融同比小幅少增1242亿元，表外融资仍处于存量减少阶段。
   • 信贷结构和社融规模显示政策效果尚未完全反映在数据中，预计8月开始将有所改善。

5. 社融口径调整

   • 央行自7月起完善社融统计方法，纳入贷款核销等项目，有助于更准确反映社会融资情况。
   • 新口径下6月社融存量同比增速仍达10.5%，显示政策调整对数据的影响有限。

二、信用债市场动态

1. 信用债成交活跃

   • 今日信用债交投活跃，成交收益率低于估值的债券数量远多于高于估值的债券数量。
   • 成交收益率高于估值的债券主要分布在非银金融、资本货物、公用事业行业。
   • 成交收益率低于估值的债券主要分布在房地产、交通运输、建筑装饰行业。

2. 具体信用债表现

   • 15深高速MTN001：成交收益率4.5%，高于中债估值2.2311%，偏离226.89bp。
   • 16招银租赁债01：成交收益率3.7%，高于中债估值2.6149%，偏离108.51bp。
   • 17兵团六师CP002：成交收益率5.2%，低于中债估值4.8896%，偏离31.04bp，违约事件引发市场担忧。
   • 18深能源SCP007：成交收益率4.6827%，低于中债估值3.63%，偏离103.31bp。
   • 18中建材SCP010：成交收益率3.4%，低于中债估值3.4%，偏离30.73bp。

三、市场反应与政策影响

1. 债券市场反应

   • 受土耳其与美国关系紧张影响，美元指数上行，债市低开。
   • 国债期货5Y、10Y主力合约分别下跌0.15%、0.21%。
   • 现券收益率普遍上行，中短端上行幅度更大。

2. 政策时滞影响

   • 7月政策密集落地，但金融数据改善仍需时间，预计8月信贷结构将有所改善，非标融资可能止跌企稳。
   • 基建投资企稳可能需等待至四季度。

四、信用债违约事件影响

• 17兵团六师SCP001违约事件引发市场关注，仅兑付1.3亿元，未足额兑付。
• 公司主营业务为棉花销售，2017年整合后获得城投属性，但不属于传统意义上的城投债发行人。
• 此次违约或对低评级、城投属性不突出的信用债产生一定负面影响，但存在延期兑付可能性。

总结

本报告指出，当前财政政策和货币政策的调整效果仍存在时滞，7月财政收支增速回落，政府性基金收支也持续放缓，但下半年财政支出有望加快，对基建投资形成支撑。同时，7月金融数据呈现信贷高增、社融小幅少增的特点，反映政策支持下的短期流动性改善，但表外融资仍处存量减少阶段。信用债市场表现分化，部分品种因违约事件引发担忧，但整体交投活跃，市场对不同行业和主体的估值预期存在差异。预计8月金融数据将逐步改善，而经济数据的企稳仍需等待，债券收益率或维持低位震荡。