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“宽信用”首月，效果如何？——7月金融数据点评总结

核心内容

2018年7月金融数据显示，社会融资规模增量为1.04万亿元，同比少增1,242亿元；新增人民币贷款为1.45万亿元，同比多增6,245亿元。整体金融数据未明显好转，但部分指标显示政策效果初现，未来社融趋势趋于乐观。

主要观点

1. 银行风险偏好提升有限，企业中长期贷款小幅提振

• 新增人民币贷款：7月新增人民币贷款1.45万亿元，同比多增6,245亿元，环比少增3,900亿元，显示信贷增长有所放缓。
• 票据融资与非银贷款：信贷数据超预期主要因票据融资和非银贷款增加，其中票据融资同比多增4,050亿元，非银贷款同比多增2,433亿元，反映银行风险偏好未明显提升，仍依赖票据冲量。
• 分部门贷款：
  • 住户部门：贷款增加6,344亿元，同比多增728亿元，其中短期贷款多增697亿元，反映消费贷增长。
  • 企业部门：新增贷款3,840亿元，同比少增1,118亿元，其中中长期贷款小幅增长，显示实体经济融资环境有所改善，但支持力度仍显不足。

2. 口径调整不改社融增速下行趋势

• 社融口径调整：2018年7月起，央行将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入统计，但调整后社融增速仍为10.3%，较6月略有下降。
• 表外融资拖累：委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票等表外融资持续收缩，仍是社融增速下行的主要原因。
• 直接融资情况：企业债券净融资2,237亿元，同比少增384亿元；非金融企业股票融资175亿元，同比少增361亿元，显示直接融资渠道仍偏紧。

3. M1-M2剪刀差扩大，反映资金状况偏紧

• M1增长放缓：7月末M1同比增长5.1%，同比增速下降10.2个百分点，反映企业及个人资金使用意愿较低。
• M2增长回升：M2同比增长8.5%，环比上升0.5个百分点，显示货币供应量有所增加。
• 资金状况：M1增速显著低于M2，表明实体经济面临资金紧张的问题，融资需求未明显释放。

4. “宽货币+宽信用”，未来社融不悲观

• 政策基调变化：二季度货币政策执行报告中，货币政策表述由“稳健中性”转向“保持中性”，强调“宽货币、宽信用”。
• MPA导向性：政策鼓励金融机构支持小微企业，有助于改善融资结构。
• 去杠杆转向稳杠杆：资管新规配套细则落地，去杠杆节奏放缓，有助于社融增速逐步回稳。

关键信息

• 信贷数据：7月新增人民币贷款1.45万亿元，同比多增6,245亿元，但环比下降。
• 社融数据：7月社融增量1.04万亿元，同比少增1,242亿元，表外融资仍是主要拖累。
• M1-M2剪刀差：M1同比增长5.1%，M2同比增长8.5%，剪刀差扩大，显示资金使用效率较低。
• 政策导向：货币政策转向“宽货币、宽信用”，未来社融趋势趋于乐观。

风险提示

• 信用风险可能发酵；
• 市场波动可能超预期。

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