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康龙化成（300759）2020年报点评总结

核心内容

康龙化成（300759）2020年实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为51.34亿元、11.72亿元、8.01亿元，分别同比增长36.64%、114.25%、58.51%。公司业绩稳健增长，尤其在第四季度表现突出，实现营业收入15.48亿元、归母净利润3.83亿元、扣非归母净利润1.95亿元，同比增长36.88%、75.19%、9.37%。公司每股收益（EPS）为1.48元/股，经营活动现金净流量达16.49亿元。

主要观点

• 业务结构优化：公司主营业务分为实验室服务、CMC服务及临床研究服务三大板块，2020年分别实现营收32.63亿元、12.22亿元、6.29亿元，同比增长37.12%、35.54%、37.94%。其中，药物发现与研究业务占比提升至63.56%，推动毛利率上升。
• 毛利率与净利率提升：2020年公司毛利率为37.47%，处于历史高位，主要得益于高毛利业务占比提升。销售净利率也达到22.34%，同样处于历史高位。
• 研发支出强度显著增加：研发费用率由2019年的1.67%提升至2.05%，显示公司对研发的重视。
• 员工规模快速扩张：截至2020年末，公司员工总数达11012人，较2019年增加3619人，近五年复合增速达27.8%。临床研究服务板块员工人数增幅最大，显示其业务承接能力提升。

关键信息

财务表现

• 营收：2020年营收51.34亿元，同比增长36.64%；预计2021-2023年营收分别为66.46亿元、87.10亿元、114.36亿元，年均增速约31%。
• 净利润：2020年归母净利润11.72亿元，同比增长114.25%；预计2021-2023年归母净利润分别为13.26亿元、18.37亿元、24.25亿元，年均增速约31%。
• 每股收益：预计2021-2023年EPS分别为1.67元、2.31元、3.05元，当前PE分别为123X、96X、75X。

成本与费用

• 毛利率：2020年毛利率为37.47%，较2019年提升2.47个百分点。
• 期间费用率：2020年期间费用率为18.19%，较2019年下降0.54个百分点。
• 研发费用：2020年研发费用为105亿元，较2019年增加42亿元，研发强度提升。

资产与负债情况

• 资产负债率：2020年为25.0%，预计2021-2023年分别为21.8%、22.3%、22.8%。
• 资产总计：2020年资产总计119.09亿元，预计2021-2023年分别为130.82亿元、154.88亿元、186.53亿元。
• 现金状况：2020年末现金余额为23.54亿元，预计2021-2023年分别为36.37亿元、54.12亿元、77.55亿元。

投资评级

• 公司评级：增持
• 目标价格：未明确
• 投资评级说明：增持评级对应未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间。

产能扩张

公司持续加大基础设施建设，2020年完成多个园区建设，包括：

• 北京地区新增2.25万平方米实验室服务设施
• 宁波杭州湾第二园区一期项目（7万平方米）土建施工完成
• 天津工厂三期工程（4万平方米）基本完成，预计21Q1投入使用
• 绍兴工厂一期工程（8.1万平方米）正在推进，预计新增600立方米化学反应釜容量，其中200立方米预计2021年下半年交付
• 宁波园区二期第一部分（12万平方米实验室）预计21Q1陆续投入使用，第二部分（4.2万平方米）建设已开始

风险提示

• 产能扩张进度慢于预期
• 政策变动风险
• 汇率波动风险

财务指标预测（单位：亿元）

总结

康龙化成2020年业绩增长显著，受益于全球创新药研发热潮和外包服务的高效率，公司持续在CRO与CMC领域扩张，提升服务能力与市场份额。同时，公司加大研发投入，推动毛利率与净利率提升，财务状况稳健，现金流充足。未来三年，公司预计保持稳定增长，具备较强的盈利能力与扩张潜力，分析师给予“增持”评级。然而，公司仍需关注产能扩张进度、政策变动及汇率波动等潜在风险。