20180110-东北证券-璞泰来-603659.SH-锂电上游龙头_扩产助力腾飞_29页_2mb

报告摘要

璞泰来（603659）公司深度报告总结

核心内容

璞泰来是一家专注于锂电上游产业链的公司，核心业务包括锂电池负极材料、涂布机、涂覆隔膜、软包铝塑膜等，产品广泛应用于消费类、动力类和储能类锂电池。公司通过兼并收购和持续研发投入，形成了差异化竞争优势，并实现了关键业务价值链的产业协同，拥有较高的客户壁垒。公司股权结构集中，董事长梁丰直接与间接持股达64.93%。

主要观点

业务协同与技术优势：公司各项业务深度协同，通过技术领先、产品差异化和客户资源积累，形成了强大的竞争优势。
高端定位与盈利模式：公司产品定位高端，带来高溢价，毛利率保持在行业高位。
行业增长潜力：受益于动力电池和储能需求的快速增长，公司各业务板块均有较大的增长空间。
国产替代趋势：公司在涂覆隔膜、铝塑膜等关键环节实现了国产替代突破，具备较强的市场竞争力。
IPO募资与产能扩张：公司通过IPO募资用于核心业务的产能扩建，以缓解产能瓶颈，提升规模效应。

关键信息

财务表现

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	923	1,677	2,425	3,662	4,114
归属母公司净利润（百万元）	99	354	403	663	747
每股收益（元）	0.27	0.96	0.93	1.53	1.72
市盈率	227.51	63.87	65.85	40.00	35.50
市净率	35.11	22.65	18.11	12.46	9.23
净资产收益率(%)	15.43%	35.46%	27.50%	31.16%	25.99%

业务板块

负极材料（江西紫宸）：
- 公司最大收入来源，产品以高端人造石墨为主。
- 2014-2016年负极材料业务营收占比分别为40.22%、56.75%、62.71%，毛利率达36.38%。
- 2016年负极均价6.54万元/吨，单吨盈利1.52万元，高于行业可比公司。
- 绑定ATL、三星SDI、LG化学、天津力神、比亚迪等高端客户。
涂布机（深圳新嘉拓）：
- 国内技术领先，客户定位高端，绑定ATL和宁德时代等全球龙头企业。
- 2016年营收3.435亿元，毛利率稳定在35%左右。
- 公司订单充足，2016年订单超6亿元，2017年第一季度订单超8亿元。
涂覆隔膜（东莞卓高）：
- 补足湿法隔膜短板，实现国产化突破。
- 2016年营收占比11.94%，毛利率约35%。
- 绑定CATL，2016年CATL贡献营收1.14亿元，占比68%。
- 募投2.04亿元用于涂覆隔膜业务研发与产能扩建，预计产能达2.4亿平方米。
铝塑膜（东莞卓越）：
- 受益于软包电池渗透率提升，市场空间巨大。
- 公司2016年铝塑膜自产占比80%，产品性能接近国际主流厂商。
- 绑定ATL、宁德时代等客户，2016年对ATL销售额达5.34亿元，占比38.35%。