20180702-东吴证券-环保工程及服务行业研究_从现金流角度寻找内生成长能力的公司__25页_1mb

从现金流角度寻找内生成长能力的环保公司总结

核心内容

本文主要从宏观和微观两个层面分析环保行业的投资逻辑，强调在“去杠杆”背景下，应关注公司的资本金生成能力与运营现金流。通过梳理行业政策、订单转化、业绩释放等环节，提出环保行业的投资逻辑链为：行业政策 → 空间 → 订单 → 业绩。其中，订单落地至业绩转化是行业发展的关键，而现金流的稳定性与质量则成为衡量公司内生成长能力的重要指标。

环保公司根据其商业模式可分为三类：

1. 投资驱动工程利润：依赖项目初期的建设收入。
2. 投资驱动运营利润：以运营资产的积累为基础，现金流稳定。
3. 提供设备工程服务：现金流反映其对上下游的议价能力。

主要观点

• 模式2公司（投资驱动运营利润）具备较强的内生成长能力，因其运营资产的积累使经营现金流持续增长，支撑再投资与业绩释放。
• 模式3公司（提供设备工程服务）的现金流优劣直接反映其议价能力。
• 去杠杆背景下，公司应提升资本金生成能力，减少对外部融资的依赖。
• 央行扩大MLF担保品范围，表明对绿色贷款与绿色债券的预期稳定，为环保行业提供一定融资支持。

关键信息

行业政策与趋势

• 中共中央、国务院发布《关于全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见》，明确到2020年生态环境质量总体改善，主要污染物排放总量大幅减少，环境风险得到有效管控。
• 住建部要求年底前地级以上城市全面部署生活垃圾分类，垃圾焚烧发电行业达标整治被提上议程。
• 垃圾分类与污染治理成为环保行业的重要发展方向。

公司公告与动态

中标项目

• 国祯环保：与安徽启明电力签署临泉县村镇生活垃圾治理PPP项目合同，金额2668万元。
• 博天环境：中标兖州煤业榆林能化公司污水回用及蒸发结晶装置设计、采购、施工项目，金额1.24亿元。
• 高能环境：预计2018年半年度归母净利润1.40-1.60亿元，同比增长112%-142%。
• 东方园林：中标广西贵港市全域旅游PPP项目，投资11.12亿元；华容县污水处理项目，投资2.59亿元。
• 兴源环境：中标贵州省黔西县水务一体化PPP项目，投资2.54亿元。
• 美晨生态：中标赣州市章贡区乡村振兴项目，投资1.6亿元。
• 岭南股份：中标绵远河流域生态整治项目，投资3.15亿元。

公司动态

• 高能环境：实际控制人李卫国多次增持公司股份，显示对公司未来发展的信心。
• 蓝焰控股：回复深交所问询函，说明关联交易及销售定价机制，提升市场信心。
• 国祯环保：在多个地区投资污水处理及垃圾治理PPP项目，投资总额超20亿元。
• 格林美：信用评级维持AA，评级展望稳定。

股权变动与融资信息

• 多家公司进行股权质押与解质押操作，如博天环境、高能环境、蓝焰控股、国中水务等，反映公司融资需求。
• 金圆股份：实施利润分配，拟发行可转债融资8.46亿元，用于并购与日常运营。
• 派思股份：为子公司提供融资租赁担保，金额达3500万元，总担保额达1.82亿元。
• 国祯环保：为多个子公司提供项目贷款担保，金额总计超过10亿元。

风险提示

• 宏观经济下行：可能导致终端用户需求减少，影响环保行业收入。
• 政策推广不及预期：如垃圾分类、污染治理等政策未能按计划推进。
• 项目落地不及预期：如土壤修复项目、垃圾焚烧项目等。
• 现金流风险：部分公司依赖外部融资，若融资受限，可能影响其内生成长能力。

重点关注公司

• 国祯环保：内生成长能力强，经营现金流稳定，多项PPP项目落地。
• 高能环境：工程与运营双轮驱动，业绩超预期，大股东持续增持。
• 蓝焰控股：回复问询函，关联交易减少，市场信心恢复。
• 博天环境：中标大型环保项目，体现公司技术实力与市场地位。
• 中金环境、东江环保、龙马环卫、龙净环保、聚光科技、伟明环保、中金环境、东江环保、蓝焰控股、龙马环卫、龙净环保、聚光科技等被推荐关注。

结论

在当前“去杠杆”政策背景下，环保行业更应关注公司的资本金生成能力和运营现金流。推荐关注具备稳定现金流、具备内生成长能力的公司，如国祯环保、高能环境、蓝焰控股等。同时，行业政策持续加码，如垃圾分类、污染治理等，为环保公司提供新的增长空间。