2018-基本面数据专题研究系列物价指数研究（二）：原油波动与CPI、PPI预测预测_27页-1mb

证券研究报告总结：原油波动与CPI、PPI预测

核心内容概述

本报告分析了2018年国际原油价格波动对我国物价指数（CPI与PPI）的影响机制及预测模型，主要采用分布滞后模型，探讨原油价格对CPI和PPI分项的定量影响关系。报告指出，原油价格通过两条主要传导路径影响我国通货膨胀：一是原油—成品油—运输费用链条，二是原油—石油化工产品—生活用品链条。由于原油定价机制与国内成品油价格存在时滞，因此国际油价的变动对国内物价指数的影响也存在一定的滞后性。

主要观点

1. 原油价格对CPI的影响

• 传导路径：原油价格通过交通和通信分项（交通工具用燃料）以及居住分项（水电燃料）对CPI产生影响。
• 影响程度：
  • 当期原油价格上涨1%，CPI交通和通信分项（交通工具用燃料）环比上涨约0.11%。
  • 滞后一期原油价格上涨1%，CPI交通和通信分项（交通工具用燃料）环比上涨约0.2%。
  • 当期原油价格上涨1%，CPI居住分项（水电燃料）环比上涨约0.028%。
  • 滞后一期原油价格上涨1%，CPI居住分项（水电燃料）环比上涨约0.019%。
• 整体影响：预计6月CPI交通和通信分项拉动CPI约0.15%，折合同比约为0.19%。
• 未来预测：若下半年布伦特原油价格继续高企，可能对CPI造成一定冲击。极端情况下（100美元/桶），CPI可能上行0.44个百分点，全年CPI可能超过2%；若价格在80美元附近震荡，则拉动CPI约0.15个百分点，全年CPI可能低于2%。

2. 原油价格对PPI的影响

• 传导路径：原油价格通过石油和天然气开采业、石油加工、炼焦及核燃料加工业、化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业等分项对PPI产生影响。
• 影响程度：
  • 石油和天然气开采业：当期原油价格上涨1%，PPI环比上涨约0.197%；滞后一期上涨约0.588%；滞后二期上涨约0.118%。
  • 石油加工、炼焦及核燃料加工业：当期原油价格上涨1%，PPI环比上涨约0.124%；滞后一期上涨约0.209%；滞后二期上涨约0.018%。
  • 化学原料及化学制品制造业：当期原油价格上涨1%，PPI环比上涨约0.048%；滞后一期上涨约0.048%；滞后二期上涨约0.024%。
  • 化学纤维制造业：当期原油价格上涨1%，PPI环比上涨约0.069%；滞后一期上涨约0.038%。
• 模型拟合：各分项的分布滞后模型拟合度较高，说明原油价格波动对PPI分项有显著影响。

关键信息

1. 原油价格波动与债市的关系

• 原油价格上涨与债市收益率通常呈正相关，主要是由于需求推动的油价上涨反映经济向好，不利于债市。
• 但在某些阶段，两者可能存在背离，例如供给收缩导致的油价上涨不反映经济基本面改善，从而影响债市走势。

2. 原油定价机制

• 我国原油价格自1998年起与国际市场接轨，原油对外依存度已超过70%，因此国际油价变动对国内物价影响显著。
• 原油价格调整通常滞后于国际油价变动一个月，成品油价格调整则滞后更久。

3. 原油价格波动对CPI的影响

• 通过分布滞后模型，CPI交通和通信分项（交通工具用燃料）与原油价格变动的滞后效应显著。
• 水电燃料分项对原油价格的反应较为滞后，且存在异常波动，主要由于阶梯水价制度的实施。

4. 原油价格波动对PPI的影响

• 石油和天然气开采业、石油加工、炼焦及核燃料加工业对原油价格的反应最为显著，且滞后时间较长。
• 化学原料及化学制品制造业和化学纤维制造业对原油价格的反应较为频繁，但相关性略低。

分析方法

• 单位根检验：确认数据平稳性，避免伪回归。
• 协整检验：验证变量间长期关系。
• 分布滞后模型：分析原油价格对CPI、PPI分项的定量影响，通过滞后阶数确定影响路径。

数据与模型结果

• CPI模型：原油价格对交通和通信分项影响滞后约一个月，对水电燃料分项影响滞后约一个月。
• PPI模型：原油价格对石油和天然气开采业影响滞后约两个月，对石油加工、炼焦及核燃料加工业影响滞后约两个月，对化学原料及化学制品制造业影响滞后约两个月，对化学纤维制造业影响滞后约一个月。

结论

• 原油价格波动对CPI和PPI的影响存在显著的滞后性，且不同分项的影响程度不一。
• 通过分布滞后模型，可以较为准确地预测CPI和PPI的分项变动，为宏观政策和投资决策提供参考。
• 原油价格对CPI的影响主要体现在交通和通信、居住分项，而对PPI的影响则更广泛，涉及多个行业。