铜月度报告：供需改善，铜价向上运行概率较大-20210406-兴证期货-21页_1mb

兴证期货研发中心铜价分析报告总结

核心内容

本报告由兴证期货黑色有色研究团队孙二春撰写，分析了2021年3月铜价走势及未来展望。报告指出，铜价在3月呈现震荡走弱趋势，主要受到疫情反弹、宏观货币政策转向及中美关系等不确定因素的影响。然而，铜的基本面仍处于边际改善过程中，供应端和需求端均对铜价形成支撑。

主要观点

1. 供应端：铜矿紧缺，加工费TC逼近30美元/吨

• 铜矿短缺持续：南美等主要铜矿产地疫情恶化，智利于4月5日至5月1日关闭边境，影响铜矿供应。
• 全球前20大矿企产量增量有限：已公布的全球前20大矿企（CR20:0.67）2021年产量增量预期仅为41万吨，增速不足3%。
• 冶炼厂亏损加剧：在当前加工费TC逼近30美元/吨的背景下，冶炼厂亏损严重，国内精铜减产预期增强，成为支撑铜价的主要因素。

2. 需求端：海内外经济复苏，铜消费向好

• 国内进入消费旺季：随着经济复苏，国内铜需求表现不差，铜材开工率有所回升。
• 出口消费受益：欧美经济逐步复苏，利好国内铜下游终端产品出口，中国出口至海外的铜材中间品及终端产品占国内精铜消费量20%以上。
• 行业开工分化：铜杆、电线电缆开工率相对较低，而铜管、铜板带箔开工率明显高于往年。
• 部分行业表现强劲：电网投资恢复性增长，空调产量同比大幅上升，汽车行业持续复苏。

3. 库存端：全球铜库存处于季节性低位

• 库存去库力度超预期：2021年二季度全球铜库存季节性去库力度可能超预期，尤其国内社会库存和保税区库存处于近年来低位。

4. 宏观面：市场情绪波动，铜金融属性受抑制

• 市场情绪不稳定：海外疫情反弹、货币政策预期转向、中美关系紧张等因素交织，导致市场情绪起伏不定，抑制铜的金融属性。
• 美元指数与铜价走势相关：美元指数小幅下滑，但铜价仍受情绪影响波动较大。

关键信息

• 沪铜主力合约CU2105：截至3月31日，收于65600元/吨，月跌幅3.66%。
• 铜矿加工费TC：截至4月2日当周，TC降至30.83美元/吨，接近历史低位。
• 国内铜消费结构：铜管、铜板带箔等终端产品开工率较高，而铜杆、电线电缆开工率相对较低。
• 出口占比：中国出口至海外的铜材中间品及终端产品占国内精铜消费量20%以上。
• 库存数据：全球铜库存处于近年来季节性低位，国内社会库存和保税区库存季节性去库力度或超预期。

结论

综合供应、需求及库存等因素，报告认为铜的基本面仍处于边际改善进程中。供应端铜矿短缺，需求端海内外经济复苏，铜消费表现良好，铜价中长期向上运行的概率较大。

风险提示

• 中美关系不稳定
• 欧美实体经济恢复不及预期
• 宏观货币政策变化超预期