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宏观点评：1月美国PCE或比CPI更温和

通胀与物价数据超预期

1月美国CPI和核心CPI双双大幅超出预期，环比和同比涨幅均创历史新高。CPI环比上升0.5%，同比上升3%；核心CPI环比上升0.4%，同比上升3.3%。除高波动项目外，多数分项均出现大幅上涨，显示出通胀压力的持续存在。

PPI数据同样超预期

1月美国PPI同比涨幅为3.5%（前值3.3%上修为3.5%），核心PPI同比涨幅达3.6%，同样超过预期。此前能源价格持续下跌形成的“通缩”假象已结束，表明整体价格上涨压力增强。

企业资本开支意愿增强

大选后，调查显示企业普遍提高了资本支出计划，这可能在短期内对经济增长起到支撑作用。企业信心与投资意愿的提升密切相关。

历史关税与生产率的负相关关系

NBER的研究显示，在镀金时代（1870—1909年），美国对进口制成品征收的关税水平与国内工业劳动生产率变动存在负相关关系。提高关税反而与生产率下降联系在一起。

共和党预算案与债务风险

共和党12日提出的十年预算调整，包含至少15万亿美元开支削减和多45万亿美元减税措施，预计十年后债务占GDP比例将达105%。然而，独立研究机构CRFB认为这一假设过于乐观，可能存在创纪录的债务水平风险。

道琼斯指数追踪机制问题

道琼斯指数在近年来跑输标普500约10个百分点，因其设计标准不符合自动化时代的要求，继续给予比例过高权重。

风险提示

• 美联储降息过快引发通胀反弹风险
• 高利率维持时间过长导致的流动性危机
• 经济下行导致通胀下降过缓

本报告基于分析师专业判断，仅供内部参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。