20210706-申港证券-中国中免-601888.SH-21H1业绩符合预期_离岛免税全年目标有望达成_5页_730kb

中国中免2021年中报业绩总结

核心内容

中国中免（601888.SH）于2021年7月6日发布2021年中报业绩快报，显示公司上半年业绩基本符合市场预期。2021H1公司实现营收355.0亿元，同比增长83.9%；归母净利润54.4亿元，同比增长484.1%；扣非归母净利润53.4亿元，同比增长586.2%。公司盈利能力保持较高水平，21H1营业利润率为24.2%，归母净利率为15.3%。

主要观点

• 业绩表现：公司2021H1业绩表现强劲，但Q2因海南传统淡季、广深疫情、海关打击代购、打折促销等因素影响，营收与归母净利润同比增速放缓，环比下滑。
• 销售结构：公司预计2021H1离岛免税销售额在265-270亿元，日上直邮销售额在62-65亿元，其他销售额在20-28亿元。其中，离岛免税仍为盈利核心，预计全年600亿元的销售目标有望达成。
• 海南免税市场表现：2021Q2海南离岛免税销售额环比小幅下滑（-2%），但优于往年淡季表现（往年Q2环比下降均在40%以上），表明市场复苏趋势明显。
• 未来增长看点：公司将在2022年开始陆续运营海口国际免税城扩建项目（销售面积约15万平方米）及三亚国际免税城扩建项目（总建面约7.7万平方米），预计2023年开始运营，将有效提升离岛免税销售能力。
• 赴港上市计划：公司已向港交所提交港股上市申请，融资将用于拓展海外渠道、巩固国内渠道、开发旅游零售综合体、改善供应链效率及升级信息技术系统等。

关键信息

2021H1业绩亮点

• 营收增长：2021H1营收355.0亿元，同比增长83.9%。
• 净利润增长：归母净利润54.4亿元，同比增长484.1%；扣非归母净利润53.4亿元，同比增长586.2%。
• 盈利能力：营业利润率24.2%，归母净利率15.3%，仍保持较高水平。
• 销售预测：预计2021H1离岛免税销售额265-270亿元，日上直邮销售额62-65亿元，其他销售额20-28亿元。

海南免税市场表现

• 整体销售数据：2020年7月1日至2021年6月30日，海关监管离岛免税购物金额达468亿元，同比增长226%；购物旅客682万人次，同比增长102%。
• 季度销售趋势：20Q3-Q4、21Q1-Q2离岛免税销售额分别为86.1/113.8/135.7/132.4亿元，同比增速分别为228%/169%/356%/193%，环比增速分别为91%/32%/19%/-2%。

未来展望

• 税收政策：海南税收优惠政策（15%企业所得税）尚未实施，公司仍按25%计算。
• 租金调整：首都机场租金调整及2020年租金冲回可能性将影响公司业绩。
• 项目进展：海口国际免税城扩建项目预计2022年竣工，三亚国际免税城扩建项目预计2023年运营。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2021-2023年每股收益分别为5.54元、7.97元、10.98元，对应PE分别为51倍、35倍、26倍。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体消费能力和旅游需求。
• 疫情发展不确定性：可能对海南离岛免税市场造成波动。
• 免税政策变化：政策调整可能对业务模式和盈利能力产生影响。
• 行业竞争加剧：免税行业竞争加剧可能压缩利润空间。

财务指标预测

财务比率预测

结论

中国中免2021年中报业绩表现良好，离岛免税业务持续释放红利，全年600亿元销售目标有望达成。公司通过新项目建设和赴港上市计划，进一步巩固市场地位，提升盈利能力与全球影响力。未来需关注税收政策、租金调整及疫情发展等风险因素。