20160413-兴业证券-隆基股份-601012.SH-布全局_单晶龙头地位稳固迎拐点_产业爆发不可逆转_36页_1mb

隆基股份光伏设备研究报告总结

核心内容

本报告围绕隆基股份（601012）在光伏行业中的核心地位及单晶替代趋势展开分析，强调其在单晶硅片、电池片及组件环节的全产业链布局，以及在单晶替代加速背景下的业绩增长潜力。报告指出，单晶产品的转换效率优势将推动其在光伏行业的广泛应用，而公司凭借技术优势、产能扩张及客户拓展，有望在新一轮光伏周期中占据龙头地位。

主要观点

• 单晶替代趋势不可逆转：单晶转换效率提升空间大，且在成本下降压力下前景更好。随着金刚线切割等新工艺的应用，单多晶组件价差逐渐缩小，且在考虑BOS成本后，单多晶电站初始建设成本趋同，单晶替代已进入爆发增长期。
• 产业链布局优势明显：隆基股份在硅片环节具备全球领先地位，同时通过全资子公司乐叶光伏切入电池片和组件环节，形成完整的光伏产业链布局，增强其在行业中的竞争壁垒。
• 高效产品是未来方向：随着光伏度电成本的下降，高效产品如PERC、HIT、IBC电池成为行业发展的关键方向。其中，P型单晶电池因其成本优势，将成为未来单晶产品的主要形式。
• 政策推动单晶应用：《关于促进光伏技术产品应用和产业升级的意见》等政策的出台，进一步推动单晶产品的应用。领跑者计划要求单晶电池转换效率达到19.5%以上，促使企业加速单晶产品技术提升。
• 大额订单支撑业绩增长：公司已签署超70亿元的销售合同，意向订单超过170亿元，预计2016年订单金额将达150亿元，可确保全年业绩实现翻倍增长。

关键信息

• 市场数据：报告日期为2016年4月13日，公司收盘价为13.30元，总股本为1774.34百万股，总市值为23598.72百万元。
• 财务预测：预计2016-18年摊薄前EPS分别为0.60、0.84、1.19元，对应PE分别为22.17、15.83、11.18倍，给予增持评级。
• 产能扩张：预计2016年公司单晶硅片产能将达到6GW，占全球单晶产能的25%，占国内的三分之一。公司计划2016年单晶电池片产能2GW，组件产能3GW。
• 单晶优势：单晶组件在转换效率、长期衰减、弱光响应等方面优于多晶组件，尤其在分布式光伏领域，其性价比优势更加明显。
• 订单情况：截至2016年4月，公司已签署销售合同超70亿元，意向订单金额超过170亿元，按50%的订单转换率计算，2016年累计订单超150亿元。

投资建议

• 增持评级：基于单晶替代趋势明确、公司全产业链布局稳固、大额订单支撑业绩增长，预计2016-18年摊薄前EPS为0.60、0.84、1.19元，对应PE分别为22.17、15.83、11.18倍，给予增持评级。
• 风险提示：单晶替代进程可能低于预期，影响公司业绩增长。

图表与数据亮点

• 图1：光伏周期三轮周期驱动力各异。
• 图2：2007年后欧洲市场启动带动全球光伏装机爆发式增长。
• 图3：国内电池片、组件产能占全球比例长期维持在60%以上。
• 图4：2011年开始光伏企业盈利能力持续下行。
• 图5：2013年后国内光伏新增装机迎来大幅度增长。
• 图6：2013年后国内光伏产业迎来底部复苏。
• 图7：预计“十三五”期间国内光伏装机年均新增22GW左右。
• 图8：光伏行业规模已进入规模经济末端。
• 图9：电池转换效率提升将带动电站成本快速下降。
• 图10：光伏产业链示意图。
• 图11：单晶硅片与多晶硅片对比图。
• 图12：单晶电池转换效率提升空间更大。
• 图13：PERC电池结构示意图。
• 图14：PERC单晶电池转换效率能达到20.5%。
• 图15：IBC电池结构图。
• 图16：HIT电池结构图。
• 图17：HIT电池制作流程优于普通电池。
• 图18：多晶电池难以满足领跑者计划的要求。
• 图19：中民新能加速转向单晶电池。
• 图20：国内分布式装机占比持续提高。
• 图21：单晶路线产业链示意图。
• 图22：单晶硅片营收占公司总收入的70%以上。
• 图23：预计公司2016年单晶硅片产能扩张到6GW。
• 图24：公司单晶硅片产能占全球的25%，占国内的三分之一。
• 图25：公司全产业链布局，打造综合性光伏服务商。
• 图26：中游单晶电池片和组件产能快速扩张。
• 图27：13年后公司毛利率触底反弹。
• 图28：2014-2015年公司营收和净利大幅增长，未来将维持50%左右增速。
• 图29：单晶替代需求爆发，企业盈利能力大幅提升。
• 图30：公司毛利率水平在国内主要单晶企业中领先。
• 图31：三大板块实现产业延伸，协同优势铸就单晶龙头。
• 图32：未来公司电站并网容量将快速增长。
• 图34：公司股权结构。
• 图35：近年来公司单晶硅片营业收入大幅增长。
• 图36：预计公司营业收入年均增速达70%。
• 图37：公司营业利润将以50%增速稳步增长。
• 图38：公司毛利率翻倍增长。
• 图39：子公司乐叶光伏布局图。

表格数据亮点

• 表1：自2012年下半年开始国家陆续出台一系列政策支持国内光伏应用。
• 表2：单晶综合性能优于多晶。
• 表3：N型电池性能优势明显。
• 表4：截止2015年底全球PERC生产线产能已达7.8GW。
• 表5：IBC电池最高转换效率达到25%左右。
• 表6：目前HIT组件最低成本仅约$0.7/W。
• 表7：领跑者计划要求多晶电池转换效率18.7%以上，单晶电池19.5%以上。
• 表8：30MW光伏系统单多晶建设成本对比。
• 表9：单多晶电站设备购置费明细比较。
• 表10：单、多晶光伏系统效率差异的原因。
• 表11：公司2016年在手订单与战略合作协议计划订单合计达247亿元。
• 表12：公司在建发电项目。
• 表13：中上游厂商纷纷扩张单晶产能。
• 表14：公司盈利预测结果。
• 表15：九家子公司主要投资项目。
• 附表：公司主要子公司投资项目。