20170227-光大证券-隆基股份-601012.SH-单晶市场快速增长_龙头企业强势扩张_19页_1mb

单晶市场快速增长，龙头企业强势扩张总结

核心内容

隆基股份作为一家覆盖光伏全产业链的绿色新能源科技公司，凭借单晶技术优势和持续研发投入，在2016年实现业绩大幅增长，全年预计累计实现归属于上市公司股东净利润14亿元—16亿元，同比增长169%—208%，超预期表现显著。公司通过产能扩张和海外布局，进一步巩固其在单晶市场的领先地位。

主要观点

• 业绩增长：公司2016年全年营收预计达到131.3亿元，净利润约为15.1亿元，2017年和2018年分别预计为185.6亿元和256.4亿元，净利润分别为21.3亿元和28.4亿元。
• 单晶需求上升：随着2017年光伏上网电价下调，高效单晶产品需求增长，预计2017年单晶组件市占率将大幅提升，单晶产品在转换效率、发电量等方面优势显著。
• 分布式与领跑者项目推动需求：分布式光伏电站及“领跑者”项目成为单晶产品需求增长的重要驱动力，预计2017年新增装机规模有望达到30GW，其中分布式电站规模将达8-10GW。
• 成本控制与盈利能力：公司通过技术升级和产能扩张，有效降低非硅成本，预计至2017年底硅片非硅成本降至4美分/瓦，保持行业领先的毛利率水平。
• 产能扩张计划：至2017年底，公司硅片产能将达到12GW，组件产能达到6.5GW。2019年公司硅片产能预计达23-25GW，组件产能达9-10GW。

关键信息

• 2016年业绩：营收约131.3亿元，净利润约15.1亿元，同比增长189.34%。
• 2017年预测：营收约185.6亿元，净利润约21.3亿元，同比增长41.15%。
• EPS预测：2016年0.75元，2017年1.06元，2018年1.42元。
• 目标价：18.75元，对应2017年18倍PE。
• 风险提示：公司产能释放不达预期；单晶产品市场需求增长不达预期。

市场数据

• 总股本：19.96亿股
• 总市值：278.43亿元
• 一年最低/最高：10.11元/16.37元
• 近3月换手率：33.73%

盈利预测与估值

分析师与联系方式

• 分析师：刘洋（执业证书编号：S0930515050002）
• 联系人：刘锐（021-22169116，liur@ebscn.com）；唐雪雯（021-22169102，tangxw@ebscn.com）

市场趋势与技术优势

• 电价下调：2017年集中式电站一、二、三类地区补贴分别下调为0.65元、0.75元、0.85元/kWh，推动高效单晶产品需求。
• 单晶组件优势：单晶组件发电量比多晶组件高3%-4%，在弱光条件下表现更优，适用于分布式光伏电站。
• 高效电池技术：PERC、IBC、HIT等技术显著提升单晶产品转换效率，其中PERC技术对单晶组件提升效果更明显。
• 领跑者项目：2016年领跑者项目规模达5.5GW，预计单晶产品占比将达80%，推动行业技术进步。

产能扩张与海外市场

• 国内产能：至2016年底，公司硅片产能7.5GW，组件产能5GW；2017年底预计硅片产能12GW，组件产能6.5GW。
• 海外项目：印度500MW电池组件项目、马来西亚SunEdison项目稳步推进，规避欧美“双反”影响，拓展亚太市场。

风险与挑战

• 产能释放不达预期：可能影响公司营收和利润。
• 市场需求变化：单晶产品需求增长不及预期可能影响公司盈利能力。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 目标价：18.75元
• 目标期限：6个月
• 相对收益表现：过去一年相对收益14.89%，绝对收益27.34%

附录与图表

• 图1：公司光伏产业链布局
• 图2：2012-2016年公司营收快速增长
• 图3：高效电池技术显著提升单晶产品转换效率
• 图4：2016-2020年PERC产能大幅扩张
• 图5：单多晶组件光致衰减对比
• 图6：2013年-2020年我国光伏装机规模预测
• 图7：2013年-2020年我国分布式电站装机规模预测
• 图8：大同1GW领跑者项目不同功率组件使用情况
• 图9：2016年各季度光伏新增装机规模
• 图10：2014年-2017年公司产能规划
• 图11：2016-2017年全球新增装机分布
• 图12：2016年印度光伏装机规模
• 图13：2015-2017年多晶硅市场供需格局
• 图14：2012年-2017年多晶硅价格走势
• 图15：2013年-2016年H1研发费用以及营收占比
• 图16：2012年-2017年硅片非硅成本下降趋势
• 图17：投资建议历史表现图

研报摘要

• 单晶产品：高效单晶产品在转换效率、发电量等方面具有显著优势，成为光伏电站投资商优先选择。
• 分布式电站：成为光伏市场新增装机重点，预计2017年分布式电站新增装机规模达8-10GW。
• 领跑者项目：推动单晶产品需求增长，预计2016年单晶占比将达80%，2017年维持5.5GW规模。
• 技术升级：公司持续研发投入，推动电池和组件效率提升，降低非硅成本。
• 成本控制：通过技术改进和产能扩张，有效控制成本，保持毛利率稳定。
• 盈利能力：预计2017年公司毛利率为24.44%，ROE为17.32%，盈利水平持续提升。