20140811-申万宏源-隆基股份-601012.SH-单晶光伏市场受益分布式政策出台_抓住产业链未来龙头_买入__31页_1mb

隆基股份（601012）分析报告总结

核心内容概述

隆基股份（601102）作为国内领先的单晶硅片生产商，其在单晶光伏市场的表现受到国内外政策和市场趋势的显著影响。报告首次覆盖隆基股份，并给予“买入”评级，预计未来三年公司业绩将快速增长，其单晶硅片业务具有广阔的市场前景和增长潜力。

主要观点

• 单晶市场前景广阔：单晶组件因转换效率高，将成为未来光伏市场的主流，尤其在分布式光伏市场。
• 政策推动：国内分布式光伏政策即将落地，将显著拉动单晶组件需求。
• 技术优势：隆基股份在单晶硅片生产方面拥有技术优势和先发优势，非硅成本低，技术持续创新。
• 扩产计划：公司正在加快扩产步伐，以增强其在单晶市场中的领先地位。
• 盈利预测：预计2014-2016年公司每股收益分别为0.51元、0.78元和1.03元，目标价为25元，较当前股价有约44%的上涨空间。

关键信息

市场数据

• 收盘价：17.32元（2014年8月8日）
• 一年内最高/最低：19.35元 / 11.95元
• 上证指数/深证成指：2194 / 7885
• 市净率：3.1
• 息率：0.29
• 流通A股市值：5387百万元

基础数据

• 每股净资产：5.59元
• 资产负债率：36.10%
• 总股本/流通A股：539百万 / 311百万

盈利预测

• 2014E：营业收入4,502百万元，净利润275百万元，每股收益0.51元
• 2015E：营业收入6,032百万元，净利润418百万元，每股收益0.78元
• 2016E：营业收入7,471百万元，净利润556百万元，每股收益1.03元

投资要点

• 单晶市场空间巨大：未来三年是单晶市场发展的关键周期，单晶组件在转换效率和市场适应性方面具有显著优势。
• 隆基扩产优势明显：公司扩产最坚决，海外客户多元化，品牌溢价高，未来业绩最为确定。
• 国内分布式政策利好：预计2014年全年光伏并网容量达到13GW，分布式政策的出台将推动单晶市场需求。
• 投资评级与估值：短期合理估值波动区间在35-40倍，目标价为25元，较当前股价有约44%的上涨空间。

关键假设点

1. 硅片销售预测：2014-2016年分别为5.4亿片、7.9亿片和10亿片。
2. 组件销售预测：2014-2016年分别为180兆瓦、300兆瓦和450兆瓦。

风险提示

• 原材料价格波动：多晶硅价格的大幅上涨可能影响公司成本和盈利能力。
• 下游客户应收账款：若客户要求的应收账款期较长，可能影响公司现金流。
• 市场扩张不确定性：若公司扩产规模超过市场需求，可能影响市场占有率。

市场趋势与政策分析

• 全球市场重心转移：从欧洲转向亚太，单晶比例持续提升。
• 日本市场：以分布式为主，政府补贴政策推动单晶需求。
• 美国市场：净电量计量政策和税收抵免政策推动单晶应用。
• 国内政策：分布式光伏政策陆续出台，预计全年新增装机容量超过3GW。

技术与成本优势

• 非硅成本下降：通过连续拉晶、金刚线切割、薄硅片技术等，预计未来3-5年单晶硅片成本将下降。
• 技术路线：N型单晶电池效率最高，P型次之，多晶最低。
• 未来目标：公司预计2016年单晶市场份额达到25%，成为行业龙头。

图表目录（摘要）

• 图1：2012-2030年中国各种发电技术累计装机容量预测
• 图2：全球光伏市场重心从欧洲向亚太转移
• 图3：全球光伏市场增速趋于稳定
• 图4：近十年全球单晶比例不断提升
• 图5：不同技术路线的电池转换效率路线图
• 图6：行业龙头英利的电池效率路线图
• 图7：近两年日本市场以分布式为主导
• 图8：美国实行净电量计量的州
• 图9：国内分布式市场单晶需求前景
• 图10：国内单晶硅片市场发展的假设条件
• 图11：单晶拉棒、多晶铸锭和硅片切片工艺简介
• 图12：隆基扩产项目的投资收益分析

结论与投资建议

• 行业前景：单晶市场将在未来三年持续增长，成为光伏行业的主导技术路线。
• 公司地位：隆基股份在单晶硅片市场具有显著优势，有望成为行业龙头。
• 投资建议：基于公司良好的成长性、技术优势和政策支持，首次评级为“买入”。

有别于大众的认识

• 市场认知偏差：市场可能低估了单晶技术的长期价值和隆基股份的财务控制能力。
• 竞争格局：隆基股份的扩产计划和非硅成本优势使其在行业中更具竞争力。

总结

隆基股份凭借其在单晶硅片领域的技术优势和市场占有率，有望在未来的光伏市场中占据重要地位。随着国内分布式政策的出台和全球市场对单晶组件需求的增加，公司业绩预计将持续增长。投资建议为“买入”，目标价为25元，具备较高的增长潜力。