20171218-华安证券-中环环保-300692.SZ-深耕皖鲁_打造区域水处理标杆_15页_1mb

中环环保 (300692) 投资分析总结

公司概况

• 公司名称：中环环保
• 上市时间：2017年8月
• 投资评级：增持（首次）
• 报告日期：2017-12-18
• 总股本：106.67百万股
• A股流通比例：25.0%
• 第一大股东：张伯中
• 第一大股东持股比例：21.56%
• 总市值：43.3亿元
• 主要业务：污水处理和环境工程业务
• 业务区域：主要集中在安徽和山东的二三线城市
• 核心战略：以污水处理带动环境工程发展，打造区域性水环境综合服务商

主要观点

• 公司成立于2011年，2015年完成股份制改造，2017年在创业板上市。
• 公司上市前业绩稳步增长，2016年营收为178亿元，归母净利润为46亿元。
• 2017-2019年盈利预测：
  • 2017年：EPS 0.52元，PE 79倍
  • 2018年：EPS 0.57元，PE 71倍
  • 2019年：EPS 0.64元，PE 64倍
• 公司深耕皖鲁，运营11家污水处理厂，合计设计处理规模43万吨/日。
• 环境工程业务发展迅速，2016年占总营收的35%，近两年复合增长率达31%。
• 公司已布局PPP项目，如桐城市南部新区污水处理厂及配套污水管网工程PPP项目。

污水处理市场趋势与公司布局

• 市场背景：
  • 我国水资源短缺与污染并存，水环境治理任务严峻。
  • 2015年国务院发布“水十条”，推动水环境质量改善。
  • 2018年实施新修订的《水污染防治法》，明确政府责任，推动提标改造。
• 市场趋势：
  • 城市污水处理趋于饱和，未来投资机会更多集中在提标改造。
  • 村镇污水处理需求依然强劲，尤其是三四线城市。
• 公司布局：
  • 业务集中在安徽和山东，占公司营收的大部分。
  • 采用BOT、TOT等模式运营污水处理厂。
  • 环境工程业务聚焦于高难度工业废水处理，如印染废水、电池废水等。
  • 公司拥有自主核心技术，并取得多项专利。

政策与融资支持

• 政策端：
  • PPP模式进入强监管、重质量的新阶段，污水处理成为重点支持领域。
  • 财政部和发改委推动PPP项目资产证券化，提高项目流动性。
  • 污水处理项目在PPP资产证券化中占比较高，成为政策重点支持方向。
• 融资端：
  • 国家发改委推动PPP项目资产证券化，2017年首批上报项目中污水处理占比超50%。
  • 财政部与交易所合作成立PPP资产交易平台，推动二级市场发展。
  • 污水处理项目资产证券化已有所落地，如太平洋证券、中信证券等项目。

盈利与估值分析

• 财务预测：
  • 2017年：营业收入222亿元，归母净利润55亿元
  • 2018年：营业收入256亿元，归母净利润61亿元
  • 2019年：营业收入294亿元，归母净利润68亿元
• 盈利能力：
  • 2016年毛利率为48.27%，2017年预计为45%，呈下降趋势。
  • 2016年净利率为35.16%，2017年预计为25.96%。
  • ROE保持在10%左右，显示公司盈利能力稳定。
• 估值指标：
  • 2017年PE为78.6倍，2018年为71.3倍，2019年为63.9倍。
  • P/B为8.2倍，EV/EBITDA为47.72倍。
• 投资评级：给予“增持”评级，认为公司具备较强成长性和市场潜力。

风险提示

• 政策风险：PPP政策变化可能影响项目推进和盈利能力。
• 区域集中风险：公司业务主要集中在安徽和山东，区域风险较高。
• 项目进展风险：环境工程类项目可能因技术或市场原因进展不及预期。

财务数据与指标

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

结论

中环环保作为区域性水环境综合服务商，依托污水处理业务带动环境工程发展，业务集中在安徽和山东地区。公司积极布局PPP项目，借助政策和融资支持，提升市场竞争力。尽管毛利率有所下滑，但公司盈利能力和成长性表现良好，估值合理，具备长期投资价值。需关注政策变化、区域集中及项目进展等潜在风险。