20180829-华安证券-中环环保-300692.SZ-工程端业绩放量_订单充沛助推高增长_3页_696kb

中环环保 (300692) 投资分析总结

核心内容

中环环保（300692）在2018年第二季度发布了半年报，显示出公司在环境工程领域的强劲增长，同时面临毛利率下滑和现金流净流出的挑战。公司未来的发展战略以污水处理带动环境工程业务，推动业绩持续提升。

主要观点

1. 业绩表现

• 上半年营收：1.42亿元，同比增长 85.92%。
• 归母净利润：0.23亿元，同比增长 22.56%。
• 环境工程业务：上半年营收达0.77亿元，同比增长 313%，首次超越传统污水处理业务。
• 污水处理业务：上半年营收为0.62亿元，同比增长 6.91%，目前已有12个项目在运营。
• 整体毛利率：由39.70%降至33.67%，下降 14.24个百分点，主要由于环境工程和污水处理业务毛利率均出现下滑。

2. 订单增长

• 上半年订单金额总量接近 去年全年90% 的体量，显示出强劲的市场需求。
• 公司新增4个工程类订单，合计 1.36亿元。
• 公司积极拓展垃圾焚烧发电领域，已对乐陵、承德、庐江等项目进行增资，未来项目投运将提升运营业绩。

3. 盈利预测

• 预计公司 2018-2020年 的EPS分别为 0.34元、0.41元、0.49元。
• 对应的PE分别为 47倍、38倍、32倍，公司估值持续下降，但仍维持“增持”评级。

关键信息

1. 业务结构转型

• 公司战略重心向环境工程业务倾斜，该业务成为主要营收来源。
• 传统污水处理业务虽增长稳定，但增速放缓，环境工程业务成为增长引擎。

2. 财务指标

3. 现金流与负债

• 上半年经营性现金流净额为 -1.91亿元，为近三年首次净流出，主要因特许经营权项目采购支出增加。
• 预计2018-2020年公司负债总额分别为 430亿元、500亿元、542亿元，资产负债率分别为 33.05%、34.67%、34.53%，保持在合理范围内。

4. 估值与投资建议

• 公司当前PE为 47.16倍，预计未来三年将逐步下降至 32.38倍。
• 投资评级为 “增持”，公司未来业绩增长潜力较大，特别是在环境工程领域。

风险提示

• 政策落地与执行低于预期：环保政策可能受外部环境影响而未能有效实施。
• 经营区域集中风险：公司主要深耕安徽和山东，区域经济波动可能影响整体业绩。
• 环境类项目进展不及预期：项目实施进度可能受外部因素影响，导致业绩增长放缓。

财务比率分析

总结

中环环保在2018年上半年实现了显著的营收增长，尤其是环境工程业务的增长速度远超传统污水处理业务，标志着公司业务结构的优化。尽管毛利率和现金流出现下滑，但公司仍维持“增持”评级，未来增长空间较大。需要注意的是，政策执行、区域集中和项目进展是主要风险点。