20180620-东方财富证券-中教控股-00839.HK-动态点评_收购两高校深化广东布局_巩固行业领军地位_5页_600kb

中教控股（00839.HK）动态点评总结

核心内容

中教控股于2018年6月14日宣布收购目标集团，包括拥有广州大学松田学院100%联席举办权及广州松田职业学院100%举办权的松田公司，以及提供支持服务的松田投资。此次交易旨在深化其在广东地区的布局，巩固行业领军地位。

主要观点

• 收购标的：

  • 广州大学松田学院是经教育部批准成立的独立学院，2017年在校生8700余人，2018年招生计划增加，学费也有提升。
  • 广州松田职业学院是经广东省人民政府批准设立的民办高等职业学院，2017年在校生约3300人，学额和报到率存在提升空间。

• 交易结构：

  • 交易代价为现金5.38亿元，其中5000万元用于收购目标公司所有者权益，4.88亿元用于收购对目标集团及注册股东的债权。
  • 中教控股同意在完成变更后对目标公司注资不超过8.81亿元，以结付负债。
  • 总代价为12.78亿元，对应2017年EV/EBITDA为11.8X，生均收购成本为10.65万元。

• 交易分期支付：

  • 收购款项将根据条件分期支付，共分五期，每期金额分别为5000万、5000万、5000万、5000万和1.69亿。
  • 若仲裁纠纷结果不利，或并购整合慢于预期，可能对交易构成风险。

• 风险提示：

  • 并购整合进度不及预期。
  • 仲裁纠纷结果对集团不利。
  • 学额增长、招生及学费提价未达预期。

• 盈利预测与投资建议：

  • 由于并表时间尚不确定，维持FY18/FY19/FY20盈利预测，预期每股收益分别为0.27元、0.30元、0.32元。
  • 投资建议为“增持”，评级标准为相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间。

关键信息

收购背景与目的

• 中教控股通过收购两所高校，进一步强化其在广东地区的教育布局。
• 两家学校均具备一定的招生基础和增长潜力，有助于集团提升市场份额与竞争力。

收购标的分析

交易条件与支付安排

• 交易分期支付条件：
  • 第一期：5000万元，条件包括与目标集团订立或协议雇佣合约。
  • 第二期：5000万元，条件包括注册为目标公司唯一股东、董事会成员更换、调解机构裁定结清负债等。
  • 第三期：5000万元，条件包括解除学校土地及其他物业的产权负担。
  • 第四期：5000万元，条件包括目标集团及注册股东结清与债权人之间的负债。
  • 第五期：1.69亿元，条件包括完成待剥离公司剥离及注册为目标公司唯一股东前的负债结清。

财务表现与估值

• 盈利预测（单位：百万元）：

• 风险提示：
  • 并购整合进度可能影响收购效果。
  • 仲裁纠纷结果可能影响交易的顺利进行。
  • 学额、招生及学费提价未达预期可能影响盈利能力。

结论

中教控股通过此次收购，有望在广东地区形成更强的教育资源整合与协同效应，提升整体竞争力。尽管存在一定的风险，但交易结构清晰，支付条件明确，且卖方及最终所有人已做出相关保证，收购有望顺利进行。因此，维持“增持”评级。