20180619-兴证国际证券-中教控股-00839.HK-Acquire_Two_Schools_in_Guangdong,Expansion_in_Process_8页_979kb

839.HK China Education Group Summary

核心内容

China Education Group (839.HK) 是一家领先的高等教育集团，通过收购位于广东省的两所学校——广州南方学院（Songtian University）和广州南方职业技术学院（Songtian College），实现了其在高等教育领域的扩张。此次收购总现金支付为12.8亿元人民币，估值为11.8倍EV/EBITDA，标志着公司在教育行业的重要布局。

主要观点

• 收购背景：公司通过旗下Youxin Education Consulting (Guangzhou) Limited公司完成对目标公司的100%股权和负债收购，总支付金额为12.8亿元人民币。
• 学校情况：
  • 广州南方学院：成立于2000年，2004年升级为独立学院，2011年获得学士学位授予资格，2017年学生人数达8,718人，教职工超过400人，其中教授和副教授超过100人。
  • 广州南方职业技术学院：成立于2007年，是政府批准的全日制高等职业教育机构，2018年学生人数为3,330人，教职工超过220人。
• 整合预期：公司预计能够有效整合管理、校企资源和教师团队，通过“100天改进计划”和8项具体改进计划提升两所学校的运营效率。
• 财务表现：2017年，两所学校未经审计的净利润占公司净利润的17.6%。公司计划通过增加招生人数、提高学费和改善注册率来增强财务表现。
• 风险提示：
  • 目标学校的合股方权益纠纷；
  • 整合效果未达预期；
  • 中国教育政策变动；
  • 学生招生未达预期；
  • 收入来源有限；
  • VIE结构政策风险。

关键信息

收购结构

• 总支付金额：12.8亿元人民币现金；
• 分期付款：
  • 首期：1.69亿元（已支付）；
  • 第二期：5000万元（10个工作日后支付，条件为签订劳动合同）；
  • 第三期：5000万元（10个工作日后支付，条件包括董事会构成变更、清算外部负债）；
  • 第四期：5000万元（10个工作日后支付，条件包括处置子公司、股东和投资者注册为唯一股东）；
  • 第五期：1.69亿元（2019年12月31日或条件达成后10个工作日，以较晚者为准）；
• 总成本：小于14.4亿元人民币，包括公司自筹资金和资本注入。

学校运营与财务

未来发展

• 公司计划在2018年9月增加500名大学招生；
• 提高学费，以增强盈利能力；
• 通过整合提升运营效率，预计收购完成后公司将在4个省份拥有7所学校，学生总数达133,000人。

投资评级

• 行业投资评级：根据行业指数与市场基准（恒生指数、恒生综合指数）的比较，分为Overweight、Neutral、Underweight。
• 公司投资评级：根据公司股价与市场基准的比较，分为Buy、Outperform、Neutral、Underperform。

风险提示

1. 目标学校合股方权益纠纷；
2. 整合效果未达预期；
3. 中国教育政策变动；
4. 学生招生未达预期；
5. 收入来源有限；
6. VIE结构政策风险。

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