20241128-国盛证券-固定收益专题_2025机构行为与供需展望_从债券供需看资产荒_15页_918kb

债券市场供需分析（2025展望）

背景

2025年资产荒行情将更加显著，主要矛盾在于资金供给远超资产供给。地方债发行后置、信用供给收缩，资金流出存款转投非银机构，推动低风险低收益资产供给增速高于社融。长久期国债利率创历史新低，信用利差大幅收窄。

一、机构行为特点

1. 农商行：债券配置增强，带动长端利率下行。前10月中小型银行债券投资同比增加27.3万亿，占比提高。
2. 保险：资金量提升至36万亿，配置节奏受地方债供给及收益率影响。
3. 信托：上半年为债市提供增量资金17万亿，年化增量或超22万亿。
4. 公募基金：规模达189万亿，但信用利差波动导致资金流动明显。
5. 理财与货币基金：理财规模修复，部分因债市波动反复；货币基金减持债券应对利率调整。

二、机构行为展望

1. 银行与保险：负债成本下降有望持续提升配置收益，大行继续承接长久期国债。
2. 信用资产：风险资产置换加速，可能加剧资产荒。
3. 理财与基金：规模增长不确定性增加，需关注股市分流与债市波动下的赎回风险。

三、债市供需缺口

• 供给端：国债、地方债净融资合计14.87万亿，信用债净融资下降至16万亿，总供给或超18.58万亿。
• 需求端：托管总额预计增至1985万亿，央行买债或带来12-15万亿增量资金。
• 缺口测算：明年供需缺口达16万亿，较今年扩大6万亿。若基础货币投放减少，缺口可能收敛。

四、理论展望

利率债供给显著增加，信用债再度荒化趋势明显。广谱利率仍处下行通道，但机构配置变化可能导致2025年资产荒持续。