20210831-国盛证券-宏观点评_8月PMI的5大信号_客观看待当前经济压力_3页_545kb

8月PMI宏观点评总结

核心内容

8月制造业PMI为 50.1%，非制造业PMI为 47.5%，较上月分别下降0.3和5.8个百分点。综合PMI产出指数为 48.9%，创2020年3月以来最大降幅，首次跌至收缩区间，显示经济景气度明显下滑。

主要观点

1. 经济下行压力加大
   受疫情冲击和供给端限制（如限电、汽车芯片短缺）影响，8月经济整体承压。服务业PMI大幅回落7.3个百分点至 45.2%，是去年3月以来最大跌幅，反映疫情对经济的严重影响。制造业PMI延续放缓趋势，显示内需疲软。

2. 出口短期仍有韧性
   尽管新出口订单指数继续回落至 46.7%，但部分订单因东南亚国家工厂停工而回流，预计出口短期仍具韧性。下半年出口增速将边际回落，但两年复合增速仍较强。

3. 价格小幅回落，PPI或维持高位
   原材料价格和出厂价格指数环比分别回落1.6和0.4个百分点，但PPI同比预计升至 9.4%，后续可能在 8%-9% 高位震荡。原材料库存维持低位，产成品库存被动回升，显示企业正在补库。

4. 就业形势恶化
   8月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别回落0.0、1.1、1.5个百分点，就业压力上升，主要受疫情拖累和订单减少影响。

5. 基建投资开始发力
   建筑业PMI大幅回升3.0个百分点至 60.5%，土木工程建筑业商务活动指数上升6.4个百分点，显示基建投资在8月有所回升，或成为支撑经济的重要力量。

关键信息

• PMI数据趋势：8月制造业和非制造业PMI均低于上月，服务业PMI创2020年3月以来最大跌幅。
• 需求与供给关系：内需降幅大于外需，显示经济内生动力不足，需关注政策支持。
• 库存与价格：产成品库存被动回升，原材料库存低位，PPI预计维持高位。
• 企业景气度：大企业PMI回落，小企业PMI仍处于收缩区间，显示中小企业压力较大。
• 未来展望：9月经济有望环比好转，疫情受控、基建发力将起支撑作用。下半年稳增长、稳就业的必要性上升，政策或将转向偏宽松。

风险提示

• 疫情演化可能影响经济复苏节奏。
• 外部环境恶化（如贸易摩擦、海外经济放缓）可能对出口造成压力。
• 政策力度不及预期可能影响经济修复速度。

后续关注线索

1. 政策动向：是否再次降准或降息，专项债发行使用情况，共同富裕、环保等政策变化。
2. 经济表现：地产和出口景气回落幅度，基建回升的持续性。
3. 海外市场：美联储缩减QE（Taper）的进展。

总体判断

预计下半年经济虽放缓，但不会失速下行，GDP两年复合增速仍有望维持在 5.5% 左右。政策层面或将加强宽松力度，以支持经济复苏。

分析师：熊园
执业证书编号：S0680518050004
邮箱：xiongyuan@gszq.com

研究助理：杨涛
邮箱：yangtao3123@gszq.com

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