白酒行业：消费升级持续，龙头优势突出-20200114-兴业证券-14页_1mb

白酒行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了安徽白酒市场的发展趋势及主要酒企的表现，重点指出消费升级的持续性以及徽酒市场中龙头企业的竞争优势。报告由兴业证券经济与金融研究院发布，分析师为赵国防，研究助理为李耀、颜言。

主要观点

• 消费升级持续：安徽市场整体呈现消费升级趋势，合肥等核心城市价格带逐步上移至200元以上，带动中档及以上价位带快速扩容。
• 徽酒市场集中度提升：徽酒市场呈现集中趋势，古井贡酒与口子窖等龙头企业市场份额和增速显著高于其他本土酒企。
• 渠道优势明显：安徽本土酒企在渠道掌控方面具有较强实力，尤其是古井贡酒和口子窖，其营销模式创新，渠道利润稳定，经销商忠诚度高。
• 产品结构高端化：古井贡酒和口子窖通过推出高端产品（如古井8年、16年，口子10年、20年），成功抓住消费升级趋势，带动公司盈利能力和市场份额提升。
• 区域消费差异显著：安徽省内不同区域消费水平存在差异，合肥、皖南地区消费升级趋势更为明显，而皖北地区仍有较大增长空间。

关键信息

市场规模与结构

• 安徽是全国第七大白酒产销大省，市场规模约250-280亿元。
• 人均白酒产量约400升，位列全国第八。
• 主流价格带集中在100-200元，中档及以上价位带占比较高。
• 合肥市场主流价格带已上移至200-300元，带动全省消费结构升级。

龙头企业表现

• 古井贡酒：品牌势能持续释放，产品结构上行带动盈利能力提升，全国化战略持续推进，省外收入占比有望提升。
• 口子窖：经营稳健，渠道利润稳定，产品结构持续优化，未来将加大经销商资源支持，提升收入增速。

消费趋势与区域差异

• 合肥作为消费升级的风向标，带动周边及皖南、皖北地区消费潜力逐步释放。
• 2018年以来，高端产品（如古井8年、口子10年）快速放量，成为主流消费用酒。
• 人均收入及人口净流入支撑了安徽的消费升级趋势，预计未来中档以上价位带将加速扩容。

营销模式与渠道优势

• 徽酒企业在营销模式上具有多样性，包括深度分销、大经销商、终端投入等。
• 本土酒企在渠道掌控方面表现突出，通过现金买断、陈列买断等方式有效渗透终端市场。

盈利能力提升

• 古井贡酒和口子窖毛利率与净利率持续提升，盈利能力显著增强。
• 表5显示，古井贡酒和口子窖在2019-2021年期间EPS及PE均呈现上升趋势。

风险提示

• 宏观经济风险：经济下行可能影响白酒消费。
• 食品安全风险：食品安全问题可能对品牌造成冲击。
• 管理层更替风险：管理层变动可能影响企业战略执行。
• 省外扩张不及预期：全国化战略进展可能不达预期，影响整体增长。

图表与数据

• 图1：安徽市场规模全国第七
• 图2：安徽人均产酒量全国第八
• 图3：安徽市场价格带以中档及大众为主
• 图4：古井、口子占比近4成
• 图5：安徽本土酒企份额集中在中档及大众价位带
• 图6：皖南、皖北及皖中市场消费差异
• 图7：十七大名酒地理分布
• 图8：徽酒营销极具创新，尤其善于渠道运作
• 图9：合肥市场产品正换代至古井8年以上
• 图10：古井8年和16年以上增速领先
• 图11：口子10年以上增速领先
• 图12：安徽人均收入增速高于全国平均
• 图13：安徽处于人口净流入状态
• 图14：合肥、皖南人均GDP较高
• 图15：合肥、皖南人均可支配收入较高
• 图16：皖南、皖北地区消费升级潜力逐步释放
• 图17：各价位带市场增速分化
• 图18：徽酒上市公司收入增速分化
• 图19：徽酒上市公司利润增速分化
• 图20：古井、口子毛利率逐年提升
• 图21：古井、口子净利率提升显著
• 图22：2014-2018年古井、口子市占率逐步提升

表格信息

• 表1：徽酒营销模式梳理
• 表2：安徽本土品牌渠道占领能力强
• 表3：安徽主流价格带逐步上移
• 表4：古井及口子高端品快速放量，价盘稳定
• 表5：重点上市公司盈利预测

结论

安徽白酒市场在消费升级背景下持续繁荣，古井贡酒与口子窖凭借品牌力、渠道力及产品结构优化，展现出强劲的增长势头。未来，随着省外市场的拓展及中档以上价位带的扩容，徽酒龙头有望进一步巩固其市场地位。