四季度外贸数据点评：均超预期回暖-20200114-长城证券-12页_916kb

2020年四季度外贸数据点评总结

核心内容

2020年四季度，中国进出口数据均超预期回暖，进口和出口增速均实现转正。整体来看，出口增速有所回升，但受全球经济下行压力影响，预计2020年出口将呈现“前高后低”的走势。进口方面，随着贸易摩擦缓解和国内需求回升，进口增速由负转正，主要受基建需求和中美贸易协议影响。贸易顺差扩大，主要源于非主要贸易国家顺差的提升。

主要观点

1. 进出口数据回暖

• 出口增速：四季度出口同比增速为1.85%，自2018年12月大幅下行后，于2019年四季度回升至零以上，显示出一定的韧性。
• 进口增速：四季度进口同比增速为3.20%，由三季度的-6.21%转正，反映进口需求有所回暖。
• 贸易顺差：四季度贸易顺差较三季度扩大92.50亿美元，主要得益于非主要贸易国家的顺差增长。

2. 出口走势分析

• 对美出口：四季度对美出口降幅扩大，但12月因贸易摩擦缓和，单月数据有所改善，预计2020年上半年对美出口将逐步恢复。
• 对欧盟出口：对欧盟出口增速上行，表明出口需求正从美国向欧盟转移。
• 对日出口：对日本出口持续走低，反映外需疲弱。
• 出口韧性：尽管中美贸易摩擦影响深远，但非美地区的转出口贸易仍显示出一定的出口韧性。

3. 进口回暖因素

• 贸易摩擦缓解：12月互征关税取消，贸易协议初步达成，限制有所放松，推动进口回暖。
• 国内需求回升：国内PMI数据在11月和12月突破荣枯线，反映制造业需求有所恢复。
• 商品分类表现：汽车、大豆、钢材、铁砂等商品进口量大幅回升，高新技术产品和机电产品增速由负转正，显示进口结构改善。

4. 经济回暖的依赖性

• 出口恢复上限：出口增速恢复至贸易摩擦前的水平，但全球经济下行背景下，出口恢复的上限仍受限制。
• 内需拉动：短期内国内需求拉动的持续性依赖财政和货币政策的刺激力度，长期则需观察经济回暖的持续性及新动能对需求的拉动作用。

关键信息

进出口数据趋势

• 出口趋势：2019年一季度为高点（17.24%），之后持续下滑至三季度（-3.05%），四季度回升至1.85%。
• 进口趋势：自2019年二季度起进口增速持续为负，四季度转正至3.20%。

主要贸易伙伴表现

• 对美贸易：出口降幅收窄，进口降幅也有所减缓。
• 对欧盟贸易：出口增速上行，进口有所回升。
• 对日本贸易：出口持续走低，进口逆差扩大。

基建与外需影响

• 基建带动进口：积极财政刺激支撑基建投资，进而带动铁矿石、铜等原材料进口需求。
• 外需疲弱：全球主要经济体PMI持续位于荣枯线以下，韩国出口持续为负，反映外需疲弱。

风险提示

• 贸易摩擦变化加剧：若中美贸易摩擦再次升级，可能对进出口产生负面影响。
• 内外需提振不及预期：若国内需求和全球需求未能有效回升，进出口数据可能面临下行压力。

结论

四季度进出口数据回暖，反映了国内需求回升与贸易摩擦边际缓和的双重影响。出口增速虽有改善，但受全球经济下行制约，预计2020年将呈现“前高后低”走势。进口方面，随着基建需求和中美贸易协议的推动，增速有望持续上行。然而，进出口的进一步改善仍需观察全球经济回暖的持续性及国内政策的实施效果。