深度报告-20250327-德邦证券-卓越新能-688196.SH-从危到机_酯基生物柴油龙头的进击之路__30页_2mb

卓越新能（688196.SH）投资分析总结

核心内容概述

卓越新能是国内第一家从事废油脂制备生物柴油的技术研发并实现工业化生产的企业，也是国内生物柴油产销量和出口量最大的生产商。公司围绕“生物质能化一体化”产业布局，持续加大科研投入，延伸产业链，提升产品附加值和废弃油脂的综合利用率。随着海外自主销售网络的建设与生物基材料业务的拓展，公司有望在生物柴油紧平衡格局中实现盈利修复和业绩增长。

主要观点

• 行业地位与业务布局：卓越新能是酯基生物柴油的标杆企业，拥有国内领先的产能和出口量，同时布局生物基材料，拓展产业链。
• 原料替代与贸易壁垒应对：废弃油脂因其减排效益最优，且不占用耕地，具备替代潜力。公司通过海外子公司和自主销售网络有效应对欧盟反倾销调查带来的影响。
• 盈利修复与业绩增长：2024年公司实现利润拐点，净利润同比大幅增长，海外渠道建设成效显著，推动业绩修复。
• 副产物价值提升：甘油和脂肪醇等副产品价格持续上涨，为公司带来额外利润增长。
• 未来增长预期：2024-2026年，公司归母净利润预计分别为1.57亿、6.34亿、7.92亿元，同比增长99.1%、304.8%、25.0%，EPS分别为1.30、5.28、6.60元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 行业：基础化工/化学制品
• 当前价格：46.32元
• 证券分析师：王华炳（S0120524100001）
• 研究助理：王友舜
• 产能规模：截至2024年6月，生物柴油产能约50万吨，生物基材料产能达9万吨
• 出口表现：2024年福建省生物柴油出口量仅同比下降16.6%，显著优于全国平均降幅43.0%
• 股权结构：叶活动家族合计持股75.36%，为实际控制人

2. 市场表现

• 沪深300对比：1M涨幅7.35%，2M涨幅21.25%，3M涨幅30.88%
• 相对涨幅：1M涨幅7.51%，2M涨幅18.99%，3M涨幅32.55%

3. 生物柴油市场分析

• 紧平衡格局：全球酯基生物柴油供需差预计2024-2026年分别为35/-12/77万吨，维持紧平衡态势。
• 原料替代：废弃油脂成本优势明显，且具备减排效益，有望逐步替代植物油成为主流原料。
• 贸易壁垒：欧盟反倾销调查对生物柴油出口造成冲击，但公司通过海外渠道建设有效缓解影响。

4. 海外布局与贸易突围

• 子公司布局：新加坡卓越和荷兰卓越分别位于新加坡港和鹿特丹港，深度参与欧洲生物燃料交易市场。
• 轻资产模式：在沙特采取“软实力+轻资产”模式，快速布局海外产能和销售网络。
• 出口策略调整：2023Q4起，公司采用欧洲自主销售模式，提升盈利质量。

5. 生物基材料业务

• 副产品价值：生物柴油可副产甘油和脂肪醇，其中甘油价格持续上涨，公司理论副产甘油达4万吨，有望显著增厚利润。
• 脂肪醇项目：5万吨脂肪醇项目预计2025Q1投产，原料自给能力强，成本优势明显，毛利率有望提升。

6. 盈利预测与估值

• 生物柴油业务：
  • 2024年营收32.54亿元，毛利率7.9%
  • 2025年营收38.20亿元，毛利率10.8%
  • 2026年营收41.69亿元，毛利率11.5%
• 工业甘油业务：
  • 2024年营收0.83亿元，毛利率38.7%
  • 2025年营收2.52亿元，毛利率53.5%
  • 2026年营收1.63亿元，毛利率45.6%
• 脂肪醇业务：
  • 2025年营收6.29亿元，毛利率41.2%
  • 2026年营收9.00亿元，毛利率40.2%

7. 风险提示

• 政策风险：政策推进不及预期可能影响行业发展。
• 原材料价格波动：棕榈油、棕榈仁油等价格大幅波动可能影响公司成本。
• 贸易摩擦：欧盟贸易保护政策持续可能影响出口业务。
• 副产物价格回调：甘油和脂肪醇价格大幅回调可能影响利润。
• 项目建设风险：脂肪醇等项目建设进度不及预期可能影响业绩增长。

总结

卓越新能凭借国内首家生物柴油企业地位和“生物质能化一体化”布局，持续巩固行业领先地位。在欧盟反倾销调查背景下，公司通过海外子公司和自主销售网络有效应对贸易壁垒，实现盈利修复。同时，公司积极布局生物基材料，利用副产物涨价行情进一步增厚利润。预计2024-2026年公司业绩将持续增长，给予“买入”评级。