深度报告-20220719-德邦证券-卓越新能-688196.SH-生物柴油龙头企业_减排东风助力成长_31页_2mb

卓越新能（688196.SH）投资分析总结

核心内容概述

卓越新能是国内生物柴油行业的龙头企业，专注于废油脂资源化利用，已形成以生物柴油为主、生物基材料为辅的“生物质能化一体化”产业布局。公司拥有40万吨生物柴油年产能，计划在3-5年内扩大至75万吨，并同步扩展生物基材料产能至25万吨。随着欧盟对生物柴油需求的持续增长及国内政策的逐步推进，公司未来成长空间广阔，盈利能力和市场竞争力有望进一步提升。首次覆盖，给予“买入”评级。

主要观点

• 行业地位稳固：卓越新能是国内首家从事废油脂制备生物柴油技术研发并实现工业化生产的企业，产能和出口量均为国内第一，拥有显著的行业领先地位。
• 欧盟需求强劲：2021年欧盟修订后的《可再生能源指令》（REDII）实施，预计2030年生物柴油消费量将达3231万吨，较2020年增长104%。公司作为国内生物柴油出口主力，将直接受益于欧盟需求增长。
• 国内市场潜力大：若国家强制推广生物柴油，预计2021年国内生物柴油需求量约为735万吨，远超当前供应能力，市场空间广阔。
• 成本优势显著：公司以废油脂为主要原料，相比食用油原料，成本更具优势，且具备先进的工艺技术，单耗较低，提升了成本控制能力。
• 盈利持续提升：2022-2024年公司预计实现每股收益4.67元、5.41元、6.57元，对应PE分别为16倍、14倍、12倍，盈利增长预期良好。
• 产业链延伸：公司通过深加工生物基材料，如生物酯增塑剂、工业甘油、醇酸树脂、天然脂肪醇等，拓宽了业务范围，提升了盈利能力。
• 政策支持明显：国家出台多项政策鼓励生物柴油发展，公司受益于增值税即征即退政策，该政策构成公司利润的重要来源。
• 技术实力突出：公司持续投入研发，拥有大量专利技术，核心技术涵盖废油脂转化率、高品质得率、自动化控制等方面，技术优势显著。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2001年
• 上市时间：2019年11月（科创板）
• 股权结构：叶活动、罗春妹、叶劭婧三人为实际控制人，合计持有75%股份
• 当前产能：生物柴油40万吨/年，生物基材料9万吨/年
• 预计产能：2025年生物柴油产能达75万吨，生物基材料产能达25万吨

财务数据

• 2021年营业收入：30.83亿元
• 2021年归母净利润：3.45亿元
• 2022年一季度营业收入：9.77亿元（同比增长142%）
• 2022年一季度归母净利润：1.00亿元（同比增长75%）
• 2022-2024年预测每股收益：4.67元、5.41元、6.57元
• 2022-2024年预测PE：16倍、14倍、12倍

市场表现

• 欧盟生物柴油需求持续增长，预计2030年消费量达3231万吨
• 2017-2021年国内生物柴油净出口量从15万吨增长至112万吨
• 2021年国内废油脂出口量为114.52万吨，年复合增长率达35.11%
• 生物柴油价格受成本和需求推动屡创新高，人民币贬值利好出口业务

产业链分析

• 生物柴油：主要原料为废油脂，工艺技术成熟，出口为主
• 生物酯增塑剂：环保型替代产品，应用广泛，市场需求增长
• 工业甘油：副产品深加工，毛利率提升，国产替代空间大
• 醇酸树脂：涂料行业的重要原料，水性化趋势利好发展
• 天然脂肪醇：项目稳步推进，有望提升国产化率

风险提示

• 产能投放不及预期
• 原材料价格及供应波动
• 增值税即征即退政策变化
• 人民币汇率波动
• 欧盟生物柴油添加政策调整

结构化总结

公司发展概况

• 行业地位：国内生物柴油龙头企业，产能和出口量均为国内第一
• 产能扩张：计划3-5年完成生物柴油产能75万吨、生物基材料产能25万吨
• 产品布局：以生物柴油为主，延伸至生物酯增塑剂、工业甘油、醇酸树脂、天然脂肪醇等生物基材料
• 技术优势：自主研发能力强，具备行业领先的核心技术，如高转化率、高品质得率、自动化控制等

市场与政策环境

• 欧盟需求增长：REDII政策推动下，2030年生物柴油消费量预计达3231万吨
• 国内政策支持：国家出台多项政策鼓励生物柴油发展，包括税收优惠和产业规划
• 国内市场潜力：若强制推广生物柴油，预计2021年国内需求达735万吨，远超当前供应能力
• 原料保障：国内废油脂年产量约1000万吨，能够支撑产能扩张

财务与盈利预测

• 营收增长：2022-2024年预计营收分别为45.37亿元、53.89亿元、65.62亿元
• 净利润增长：2022-2024年预计归母净利润分别为5.60亿元、6.49亿元、7.88亿元
• 毛利率提升：生物柴油毛利率预计维持在12%左右，工业甘油毛利率达77.40%
• PE估值：2022-2024年PE分别为16倍、14倍、12倍，估值合理

风险提示

• 产能建设进度可能不及预期
• 原材料价格波动影响成本
• 税收政策变化可能影响盈利能力
• 汇率波动影响出口利润
• 欧盟政策调整可能影响市场需求

总结

卓越新能凭借其在生物柴油领域的领先地位、持续的产能扩张、先进的生产工艺、完善的原料供应体系以及强大的研发能力，具备长期增长动力。公司受益于欧盟生物柴油需求增长和国内政策支持，同时通过产业链延伸提升盈利能力。预计未来三年公司盈利将持续增长，PE逐步下降，投资价值凸显。