深度报告-20220529-国盛证券-卓越新能-688196.SH-生物柴油_领头羊_双碳背景迎机遇_27页_2mb

卓越新能（688196.SH）总结

核心内容

卓越新能是国内最大的生物柴油生产企业，深耕行业20年，拥有先进的技术，废油脂转酯化率达99%，高品质得率88%以上，技术处于行业领先地位。公司以废油脂为原料，相比国外主流植物油原料，具有明显成本优势和双倍减碳比例，出口竞争力强。

主要观点

• 公司是国内最早从事废油脂制取生物柴油的企业，具备显著的先发优势。
• 公司在2021年底生物柴油产能近40万吨，生物基材料产能达9万吨，产能储备充足，计划3-5年达到75万吨生物柴油、25万吨生物基材料的产能规模。
• 欧盟新指令实施，推动生物柴油需求增长，预计到2030年欧盟生物柴油需求将达3600万吨，2021-2030年CAGR为7.3%。
• 公司以废油脂为原料生产的UCOME生物柴油享有双倍减排计数资格，符合欧盟环保政策，具备较强的出口竞争力。
• 国内尚未全面推广生物柴油掺烧标准，但上海已试点B5标准，若全国推广，将带来约750万吨生物柴油需求，公司现有产能仅116万吨，发展空间巨大。
• 公司享受多项税收优惠政策，如增值税即征即退、消费税减免等，有效提升净利率。

关键信息

产能与技术

• 截至2021年底，生物柴油产能近40万吨，生物基材料产能达9万吨。
• 第二条年产10万吨生物柴油生产线已于2021年12月开工，预计2022年10月完工。
• 2022年计划新增年产5万吨天然脂肪醇和10万吨烃基生物柴油项目，推动产能扩张。
• 废油脂转酯化率99%，高品质得率88%以上，技术领先。

收入与利润

• 2016-2021年营收CAGR达45.9%，归母净利CAGR达46.9%。
• 2022年预计营收39.56亿元，归母净利润4.28亿元。
• 2022-2024年归母净利润分别为4.3/5.4/6.7亿元，对应EPS分别为3.57/4.51/5.56元。
• 2022-2024年PE分别为16.0X/12.6X/10.3X，首次覆盖给予“买入”评级。

财务指标

• 营收及归母净利润逐年增长，2021年分别达30.83亿元和3.45亿元。
• 2022年Q1营收同比增长142.6%，归母净利润同比增长74.6%。
• 2021年毛利率为9.9%，净利率为11.2%。
• ROE从2020年的10.9%提升至2021年的14.0%，预计2024年达17.6%。

政策与市场

• 欧盟《可再生能源指令II》要求到2030年可再生能源消费比例达32%，其中可再生燃料在运输部门占比达14%。
• 2021年起，欧盟碳配额价格快速攀升，进一步推高生物柴油需求。
• 欧盟生物柴油缺口约300万吨，预计到2030年需求量近3600万吨，2021-2030年CAGR为7.3%。
• 国内B5生物柴油标准若推广，将催生约750万吨生物柴油需求。

竞争优势

• 公司为国内生物柴油龙头，市占率基本维持在30%以上。
• 生产技术领先，自主研发形成核心竞争力。
• 上游渠道优势明显，保障原料稳定供应。
• 税收优惠叠加，提升盈利能力。

风险提示

• 产品及原料价格大幅波动。
• 国内外政策变动风险。
• 新项目进度不及预期。
• 汇率及税收优惠政策变动。
• 测算假设存在误差风险。

图表概览

• 图表1：公司产品结构及下游应用。
• 图表2：公司发展历程。
• 图表3：卓越新能生产基地及对应产能。
• 图表4：公司股权结构图。
• 图表5：公司2016-2021年及2022Q1营收及同比增幅。
• 图表6：公司2016-2021年及2022Q1净利及同比增幅。
• 图表7：公司2016-2021年主要产品营收。
• 图表8：公司2021全年产品营收结构。
• 图表9：公司2015-2021年国内外营收对比。
• 图表10：公司2016-2021年期间费用率。
• 图表11：公司2015-2021年毛利率走势。
• 图表12：公司2016-2021年各主要板块毛利率情况。
• 图表13：近年来棕榈油和原油价格变动趋势。
• 图表14：公司2015-2021年毛利率、净利率走势。
• 图表15：公司及子公司享受税收优惠情况。
• 图表16：生物柴油掺烧比例对污染物排放量的影响。
• 图表17：生物柴油主要指标与化石柴油对比。
• 图表18：全球2006-2020年生物柴油总产量。
• 图表19：预测2021-2026年生物柴油每年需求增量。
• 图表20：2020年生物柴油消费量全球分布。
• 图表21：2020年生物柴油生产量全球分布。
• 图表22：各国政策要求生物柴油强制混合比例。
• 图表23：欧洲2017-2026E年生物柴油总产量及消费量。
• 图表24：欧盟可再生能源主要政策梳理。
• 图表25：2017年至2022年5月欧盟碳配额价格攀升利好生物柴油需求。
• 图表26：欧盟28国柴油需求量在交通领域燃料占比稳步提升。
• 图表27：全球生物柴油原料来源占比。
• 图表28：生物柴油不同原料来源对比。
• 图表29：2016-2019年公司地沟油采购价格与原油、豆油、棕榈油价格走势对比。
• 图表30：2016-2019年欧洲菜籽油、UCOME、RME 和公司签订的出口合同月度均价。
• 图表31：欧盟各类生物柴油温室气体减排参考比例。
• 图表32：中国2013-2019年柴油消费量及B5标准下对应的生物柴油需求量测算。
• 图表33：中国2018-2020年生物柴油产量及表观消费量。
• 图表34：中国2015-2022Q1生物柴油出口量及对应出口金额。
• 图表35：2018-2020年公司生物柴油市占率测算。

投资建议

公司作为国内生物柴油龙头，具备规模、技术、渠道等优势，受益于国外政策红利，行业空间及国外需求缺口大，近两年公司产能持续释放增加业绩弹性。在强势推进双碳、循环再生大背景下，公司生产的生物柴油成为主要替代性生物燃料，期待未来产能释放增厚业绩。预计2022-2024年归母净利润分别为4.3/5.4/6.7亿元，对应PE分别为16.0X/12.6X/10.3X，首次覆盖给予“买入”评级。