核心内容概述
江苏吴中 (600200.SH) 是一家主要从事化学制药业务的公司，当前股价为7.14元。公司正稳步推进“医药+医美”双业务发展战略，尽管当前医药业务面临阶段性压力，但医美业务已进入产品布局和研发阶段，具备良好的成长潜力。分析师对该公司维持“增持”评级，认为其未来盈利有望显著改善。
主要观点
- 市场表现：公司股价在近三个月内表现相对稳健，其中3个月涨幅为4.54%，相对沪深300指数涨幅为2.33%。
- 财务状况：公司2022年上半年营业收入同比下降24.0%，归母净利润同比下降127.9%。但Q2利润降幅有所收窄，毛利率同比提升9.3个百分点至34.5%。
- 业务发展：公司正通过多项合作推进医美重点产品的研发和引进，包括AestheFill童颜针、HARA玻尿酸和重组胶原蛋白等。
- 投资建议：分析师预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.1亿、0.5亿和1.3亿，对应增速为-41.8%、303.7%和145.7%。当前PE为385X，未来有望降至39X，维持“增持”评级。
- 风险提示：公司面临行业竞争加剧、政策风险、新品研发不及预期以及产品销售不达预期等风险。
关键信息
股票基本信息
- 所属行业：化学制药
- 当前价格：7.14元
- 总股本：712.39百万股
- 流通A股：709.08百万股
- 52周股价区间：5.53-9.57元
- 总市值：5,086.46百万元
- 总资产：3,704.72百万元
- 每股净资产：2.63元
财务数据与预测（单位：百万元）
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
1,872 |
1,775 |
1,962 |
2,257 |
2,710 |
| 净利润 |
-506 |
23 |
13 |
53 |
131 |
| 毛利率% |
30.7% |
28.8% |
32.4% |
35.6% |
40.8% |
| 净利率% |
1.2% |
0.6% |
2.2% |
4.5% |
- |
| 净资产收益率% |
1.2% |
0.7% |
2.8% |
6.4% |
- |
| 营业收入增长率% |
-5.1% |
10.5% |
15.0% |
20.1% |
- |
| EBIT增长率% |
71.7% |
374.2% |
105.2% |
105.4% |
- |
| 净利润增长率% |
104.5% |
-41.8% |
303.7% |
145.7% |
- |
财务指标分析
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
0.03 |
0.02 |
0.07 |
0.18 |
| 每股净资产 |
2.60 |
2.62 |
2.70 |
2.88 |
| 每股经营现金流 |
0.63 |
-0.39 |
0.30 |
-0.19 |
| P/E |
285.67 |
384.85 |
95.33 |
38.79 |
| P/B |
3.29 |
2.72 |
2.65 |
2.48 |
| P/S |
3.23 |
2.92 |
2.54 |
2.11 |
| EV/EBITDA |
226.62 |
35.08 |
27.89 |
16.79 |
资产负债表概览（单位：百万元）
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
1,131 |
844 |
1,012 |
850 |
| 流动资产合计 |
2,684 |
3,006 |
2,978 |
3,509 |
| 负债总计 |
1,881 |
2,174 |
2,122 |
2,541 |
| 股东权益 |
1,855 |
1,868 |
1,922 |
2,053 |
| 资产总计 |
3,758 |
4,063 |
4,061 |
4,602 |
医美业务进展
- AestheFill童颜针：已完成注册申请提交，有望2023年获批。
- HARA玻尿酸：完成临床前检验，正在海南乐城医疗先行区推进上市销售，预计2025年获批。
- 重组胶原蛋白：与苏州纳生微电子、浙江大学杭州国际科创中心等合作，推动研发与产业化。
医药业务发展
- 医药业务营收：2022年上半年为5.5亿，同比下降16.2%。
- 医药工业/商业收入：分别为3.2亿和2.3亿。
- 研发投入：累计投入0.2亿元，重点布局优质仿制药、特殊制剂技术和小分子创新药CMC研究。
- 抗肿瘤新药YS001：已进入一期临床试验。
投资逻辑
- 公司“医药+医美”双业务布局清晰，医美业务已进入产品储备和研发阶段，具备较强成长性。
- 医药业务在疫情后有望逐步恢复，盈利能力提升。
- 研发投入增加，推动产品管线优化和未来增长潜力。
- 预计未来三年净利润将显著增长，估值逐步下降，投资价值提升。
风险提示
- 行业竞争加剧
- 政策监管风险
- 新产品研发注册不及预期
- 产品销售不达预期
分析师信息
- 郑澄怀：德邦证券商贸零售&社会服务首席分析师，具有证券投资咨询执业资格，研究经验丰富。
- 陈进：德邦证券分析师，研究方向涵盖医药、医美等多个板块。
- 易丁依：研究助理，协助分析师进行相关研究工作。
投资评级说明
| 评级 |
说明 |
| 增持 |
相对强于市场表现5%~20% |
| 中性 |
相对市场表现在-5%~+5%之间波动 |
| 减持 |
相对弱于市场表现5%以下 |
法律声明
- 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
- 本报告所载信息和意见仅反映发布当日判断，不保证其准确性。
- 投资需谨慎，市场有风险。
